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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.96億元，同比增長(zhǎng)80.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9117.11萬(wàn)元，同比下降32.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.03億元，同比增長(zhǎng)25.48%；EPS為0.09元/股，同比下降29.77%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司Q3營(yíng)業(yè)收入維持增長(zhǎng)趨勢(shì)，新能源汽車占比提升。受益于公司釹鐵硼永磁材料銷量以及單位售價(jià)同比增加，2022年前3季度公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)92.52%至50.02億元，其中用于新能源汽車應(yīng)用的釹鐵硼永磁材料銷售收入同比增長(zhǎng)245%至10.45億元，用于消費(fèi)電子領(lǐng)域的釹鐵硼永磁材料銷售收入同比增長(zhǎng)46%至14.48億元，用于工業(yè)及其他領(lǐng)域的釹鐵硼材料銷售收入同比增長(zhǎng)56%至16.72億元，三個(gè)領(lǐng)域的營(yíng)收占比分別為25%、35%和40%。結(jié)合2022中報(bào)披露數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)Q3釹鐵硼材料在新能源汽車、消費(fèi)電子和工業(yè)及其他領(lǐng)域的營(yíng)業(yè)收入分別為4.45、5.48、5.72億元，占比為28%、35%和37%，新能源汽車占比有提升趨勢(shì)。但受稀土原材料價(jià)格波動(dòng)影響，公司營(yíng)業(yè)成本同比增速超過收入同比增速，導(dǎo)致毛利率同比下降5.26pct、環(huán)比下降6.17pct至18.35%，凈利率同比下降7.98pct、環(huán)比下降3.19pct至5.11%。
　　晶界擴(kuò)散產(chǎn)能快速增加，在新能源汽車行業(yè)的市占率穩(wěn)步提升。公司三季度按計(jì)劃順利推進(jìn)晶界擴(kuò)散產(chǎn)能的擴(kuò)建工作，新增晶界擴(kuò)散產(chǎn)能4000噸，9月底具備年加工1萬(wàn)噸晶界擴(kuò)散釹鐵硼永磁材料的后道生產(chǎn)能力，另外包頭韻升年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸的高性能稀土永磁材料智能制造項(xiàng)目上半年順利開工，目前按計(jì)劃有序生產(chǎn)中。下游領(lǐng)域中，公司前三季度國(guó)內(nèi)發(fā)貨累計(jì)配套主驅(qū)電機(jī)約91.4萬(wàn)臺(tái)，在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)率由2022上半年的18.6%提升至三季度的23.6%。
　　稀土價(jià)格回落企業(yè)盈利修復(fù)，磁材需求維持高增長(zhǎng)。據(jù)百川盈孚，2021Q3-2022Q4金屬鐠釹價(jià)格為73.27、94.90、124.32、111.14、88.81、82.24萬(wàn)元/噸，金屬鐠釹價(jià)格現(xiàn)今在較低水平持穩(wěn)運(yùn)行利好磁材企業(yè)盈利修復(fù)。另外磁材終端需求維持高增長(zhǎng)，據(jù)中汽協(xié)，2021H1中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別為471.75萬(wàn)輛和456.68萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)117.78%和111.76%，產(chǎn)銷量持續(xù)高速增長(zhǎng)。此外碳中和政策下，電機(jī)對(duì)節(jié)能的要求逐漸提高，節(jié)能電機(jī)的滲透率和需求量將得到增長(zhǎng)。需求爆發(fā)疊加過去一年成本高位帶來(lái)的低端產(chǎn)能出清，磁材競(jìng)爭(zhēng)格局改善，價(jià)格有望長(zhǎng)期高位運(yùn)行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利為4.55、6.83、9.85億元，11月1日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為23x、15x、11x，考慮到新能源汽車、風(fēng)電等下游領(lǐng)域持續(xù)景氣、公司在新能源汽車領(lǐng)域客戶拓展順利以及公司未來(lái)3年產(chǎn)能逐步釋放，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。