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投資要點(diǎn)
　　◆消費(fèi)行業(yè)，長(zhǎng)青賽道。消費(fèi)一般包括必選消費(fèi)品、可選消費(fèi)品以及消費(fèi)服務(wù)業(yè)，必選消費(fèi)品代表行業(yè)為食品飲料等，屬于日常生活的消費(fèi)品，需求穩(wěn)定，沒(méi)有明顯的周期性；可選消費(fèi)品代表行業(yè)為汽車(chē)、家電等，具有一定的周期性，需求一方面受產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，另一方面則受益于產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)；消費(fèi)服務(wù)業(yè)代表行業(yè)為社服行業(yè)，受益于人均可支配收入提升，人民群眾追求美好生活的需求提升。消費(fèi)行業(yè)長(zhǎng)青賽道，漲幅居前，2008-2022H申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅，在前十的漲幅排名中消費(fèi)行業(yè)占據(jù)了七席。
　　◆消費(fèi)行業(yè)歷史復(fù)盤(pán)。2008年以來(lái)消費(fèi)行業(yè)主要有三輪超額行情，分別是2009-2010年、2016-2017年、2019-2020年。（1）2009-2010年，金融危機(jī)后政策密集出臺(tái)，包括“四萬(wàn)億”投資計(jì)劃（2008.11）、家電下鄉(xiāng)（2007.12-2013.1）、汽車(chē)下鄉(xiāng)（2009.3-2010.12）、房地產(chǎn)救市（2008.10-2009.12）等，并疊加經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇后的財(cái)富效應(yīng)。（2）2016-2017年，居民收入增速快速回升、房地產(chǎn)棚改（2014.9-2016.12）、財(cái)富效應(yīng)等驅(qū)動(dòng)家電、食品等盈利穩(wěn)定及高ROE消費(fèi)白馬實(shí)現(xiàn)超額收益。（3）2019-2020年，全球流動(dòng)性極度寬松，資本市場(chǎng)加速對(duì)外開(kāi)放，外資持續(xù)流入，中美貿(mào)易摩擦及疫情強(qiáng)化了消費(fèi)的確定性溢價(jià)，并作為核心資產(chǎn)成為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)方向。
　　◆通過(guò)復(fù)盤(pán)2009-2020年消費(fèi)行業(yè)超額收益行業(yè)，主要受益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民可支配收入和消費(fèi)者信心的顯著提升，但消費(fèi)各行業(yè)又具備不同的屬性，以食品飲料為代表的大眾消費(fèi)具備較明顯的經(jīng)濟(jì)后周期屬性，行情更具有持續(xù)性，且其穩(wěn)健現(xiàn)金流和高ROE屬性近幾年一直是機(jī)構(gòu)的重倉(cāng)；以家電、汽車(chē)為代表的大宗可選消費(fèi)，具有消費(fèi)占比高，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)等特點(diǎn)，是穩(wěn)定消費(fèi)基本盤(pán)的最重要抓手，也是歷年來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要政策著力點(diǎn)，如家電下鄉(xiāng)、以舊換新、汽車(chē)下鄉(xiāng)減免購(gòu)置稅等，激發(fā)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)家電和汽車(chē)的消費(fèi)熱情等，行情更具彈性但周期性較為明顯；以社會(huì)服務(wù)（免稅、酒店、旅游等）為代表的服務(wù)消費(fèi)，2020年則受益于免稅政策漲幅居前。
　　◆投資建議：以史為鑒，謀定后動(dòng)。2022年以來(lái)，本土疫情多地頻發(fā)，短期制約居民收入的回升，消費(fèi)信心不足；線下消費(fèi)場(chǎng)景的缺失影響了居民的消費(fèi)支出，消費(fèi)整體比較低迷。消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了最悲觀的時(shí)刻，行業(yè)需求轉(zhuǎn)弱，估值和業(yè)績(jī)雙殺，伴隨估值的回落以及疫情精準(zhǔn)化防控，消費(fèi)場(chǎng)景有望逐步修復(fù)，消費(fèi)行業(yè)底部或現(xiàn)，我們建議關(guān)注以下行業(yè)投資機(jī)會(huì)：1.受益于消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)和大眾消費(fèi)市場(chǎng)的邊際回暖的食品飲料行業(yè)，白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)仍在持續(xù)，啤酒行業(yè)疫情短期沖擊不改高端化趨勢(shì)疊加成本邊際大幅改善；2.受疫情影響供給有所出清且修復(fù)彈性較高的服務(wù)消費(fèi)行業(yè)，如餐飲產(chǎn)業(yè)鏈/酒店等；3.政策驅(qū)動(dòng)大宗消費(fèi)行業(yè)，如家電和新能源車(chē)等。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)持續(xù)低迷；成本端壓力持續(xù)上漲等風(fēng)險(xiǎn)。