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主要觀點(diǎn)：
　　我們認(rèn)為全A有望在今年四季度或明年一季度迎來“利潤(rùn)底”，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示“市場(chǎng)底”通常早于“利潤(rùn)底”，A股“至暗時(shí)刻”結(jié)束已不遙遠(yuǎn)。我們觀察到M1六月移動(dòng)平均同比領(lǐng)先全A非金融石化歸母凈利潤(rùn)TTM同比約2-3個(gè)季度。自2022年1月以來，M1六月移動(dòng)平均同比已回升8月，全A有望在今年四季度或明年一季度迎來“利潤(rùn)底”。
　　三季度全A營(yíng)收增速和利潤(rùn)率企穩(wěn)，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2022Q3，全A累計(jì)營(yíng)收同比增速為7.59%，較H1下滑0.29%；全A非金融石化累計(jì)營(yíng)收同比增速為7.22%，較H1提升0.29%。凈利潤(rùn)率方面，全A凈利潤(rùn)率TTM為7.54%，較H1提升0.03%，全A非金融石化為4.93%，較H1下降0.02%。全A非金融石化銷售費(fèi)用率較H1下降0.07%、管理費(fèi)用率較H1下降0.04%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率較H1下降0.09%。
　　寬基指數(shù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)：科創(chuàng)50與創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)端增速Q(mào)3較H1改善，其余寬基均下滑。寬基內(nèi)部業(yè)績(jī)差異：中小盤單季度利潤(rùn)增速高低分化明顯，而大盤與基金重倉(cāng)成分正增長(zhǎng)比例更高。國(guó)證2000和中證1000分別有19.0%和17.8%的成分股三季度扣非凈利潤(rùn)同比增速高于100%，但分別有16.4%和15.0%的成分股負(fù)增介于10000%到100%內(nèi)。
　　板塊格局：上游資源利潤(rùn)占比雖有提升，但增幅明顯減緩，中游制造和必選消費(fèi)占比提升。中游材料由于鋼鐵和建材屬于景氣底部，占比繼續(xù)下滑；TMT受需求及技術(shù)周期影響，占比略降；電力設(shè)備、軍工、機(jī)械等高景氣板塊以及農(nóng)林牧漁周期反轉(zhuǎn)帶動(dòng)中游制造和必選消費(fèi)占比提升。三季度正增且盈利比例較高的板塊主要有：銀行、煤炭、有色、電力設(shè)備、食品飲料、軍工。
　　行業(yè)配置建議：我們依然相信周期的力量，也同樣維持底部震蕩的判斷，強(qiáng)調(diào)每一輪夯實(shí)底部的調(diào)整實(shí)則均包含著機(jī)會(huì)。展望11月，由于經(jīng)濟(jì)仍未能擺脫收縮壓力，冬季海內(nèi)外環(huán)境亦仍面臨不確定性，因此，配置中我們依舊強(qiáng)調(diào)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)緊扣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型主線，看好具有中長(zhǎng)期強(qiáng)成長(zhǎng)邏輯、下游需求剛性、短期季節(jié)性強(qiáng)提振的標(biāo)的，包括：軍工、新材料、電新、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥等板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)投資意愿超預(yù)期下行；宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期；通脹超預(yù)期上行，引發(fā)滯脹風(fēng)險(xiǎn)；各行業(yè)景氣度不達(dá)預(yù)期；全球疫情再次爆發(fā)；指標(biāo)計(jì)算可能存在誤差；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來表現(xiàn)。