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事件：公司控股子公司阜興科技與皇氏綠能簽訂協(xié)議，約定阜興科技向皇氏綠能銷售總量不低于25億片太陽能單晶硅片（型號(hào)：N/182/210/T130-150電阻率0.3-2.1ohm），預(yù)計(jì)銷售金額總計(jì)約195億元人民幣（含稅）。合同履行期限為2023年5月1日至2027年12月31日，其中2023年采購(gòu)量不低于3億片，2024-2027年采購(gòu)量每年不低于5.5億片。
　　N型電池高速滲透，公司硅片業(yè)務(wù)迎來放量機(jī)遇。轉(zhuǎn)化效率方面，N型電池理論轉(zhuǎn)化效率可超過28%，而傳統(tǒng)P型效率23-24%已接近瓶頸。成本方面，N型電池成本下降空間大：銀包銅、多主柵等技術(shù)滲透大幅降低銀漿成本；同時(shí)光伏設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率提升，設(shè)備成本及折舊成本具有持續(xù)降低空間。預(yù)計(jì)2022-2024年N型電池新增產(chǎn)能超300GW。受益于電池片迭代，我們預(yù)計(jì)N型硅片需求將在2021-2024年實(shí)現(xiàn)三至四倍需求增長(zhǎng)，2024年需求超過110GW。然而，我國(guó)現(xiàn)有硅片產(chǎn)能以P型為主，2021年我國(guó)N型硅片產(chǎn)量?jī)H9.5GW，份額4.1%。下游迭代趨勢(shì)下，N型硅片替代P型具有較大空間。公司控股子公司阜興科技專注于N型硅片，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人佟興雪及團(tuán)隊(duì)積累了近20年豐富的經(jīng)驗(yàn)。在行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)明顯N型硅片替代P型趨勢(shì)下，有望迎來放量機(jī)遇。
　　光伏業(yè)務(wù)順利推進(jìn)，穩(wěn)步兌現(xiàn)開啟第二成長(zhǎng)曲線。公司光伏材料三季度開始集中釋放：1）10GW光伏硅片：?jiǎn)?dòng)規(guī)模1.5-2GW硅片已于六月產(chǎn)出合格的晶棒和硅片產(chǎn)品，目前正處于試生產(chǎn)中，并且試生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)獲得了下游驗(yàn)證認(rèn)可，其技術(shù)指標(biāo)也達(dá)到了行業(yè)當(dāng)前工業(yè)化的一流水平；2）8GW光伏玻璃：一期1,000噸/日光伏玻璃線和1GW組件產(chǎn)線已經(jīng)開始試生產(chǎn)。二期處于建設(shè)中，預(yù)計(jì)年底完工。光伏業(yè)務(wù)正順利推進(jìn)，穩(wěn)步兌現(xiàn)。
　　傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)。截至半年報(bào)，公司傳統(tǒng)化工板塊擁有聯(lián)堿110萬噸、雙甘膦15萬噸、草甘膦4.5萬噸、液體蛋氨酸7萬噸，并在建100萬噸磷礦、擬建50萬噸雙甘膦。根據(jù)百川盈孚，截至11月1日重質(zhì)聯(lián)堿價(jià)格2759元/噸，氯化銨價(jià)格940元/噸，草甘膦價(jià)格5.28萬元/噸，雙甘膦價(jià)格3.2萬元/噸，主業(yè)整體仍處于相對(duì)高盈利區(qū)間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為148.26/249.87/310.74億元；歸母凈利潤(rùn)分別為42.72/52.47/60.07億元；對(duì)應(yīng)PE分別為6.2/5.0/4.4倍。公司主業(yè)維持高景氣，光伏硅片、光伏玻璃三季度開始集中投產(chǎn)。2024年光伏板塊業(yè)務(wù)有望為公司貢獻(xiàn)約50%的歸母凈利潤(rùn)，公司有望迎來估值中樞的持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，光伏需求不及預(yù)期。