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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。22Q1-3營業(yè)收入15.9億元，同比-12.1%，歸母凈利潤1149萬元，同比-92.3%，扣非凈利潤214萬元，同比98.5%；22Q3營業(yè)收入5.9億元，同比-24.4%，歸母凈利潤2408萬元，同比-66.0%，扣非凈利潤1972萬元，同比-71.4%。業(yè)績大幅下滑，一方面零售端受到疫情影響、工程端主動(dòng)調(diào)整結(jié)構(gòu)，發(fā)貨量同比下滑，另一方面，毛利率恢復(fù)有一定滯后、但目前已迎來拐點(diǎn)。
　　原材料價(jià)格下降逐步傳導(dǎo)至庫存成本，毛利率迎來拐點(diǎn)。公司主要原材料為鋼材，截至10月末，冷軋板卷價(jià)格年初以來累計(jì)降幅約22%，根據(jù)Wind，22Q1/Q2/Q3冷軋板卷均價(jià)分別同比-1%/-12%/-31%，分別環(huán)比-5%/-2%/-18%，同比環(huán)比均有明顯下降。移動(dòng)平均法下庫存成本變動(dòng)有一定滯后，體現(xiàn)為Q2毛利率仍在下降，但Q3起原材料價(jià)格下降逐步傳導(dǎo)至庫存成本，22Q3綜合毛利率25.8%，同比-1.8pct，環(huán)比+5.0pct，毛利率迎來拐點(diǎn)，并且我們預(yù)計(jì)四季度有望繼續(xù)修復(fù)。
　　收入結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，回款和現(xiàn)金流優(yōu)化。公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展，工程端客戶結(jié)構(gòu)在調(diào)整，22Q3工程端國企、央企比例進(jìn)一步提高，主動(dòng)降低部分民企的發(fā)貨量，保留付款條件較好的客戶。Q3末應(yīng)收賬款及票據(jù)+預(yù)付款項(xiàng)+其他應(yīng)收款13.2億元，環(huán)比Q2末-1546萬元，應(yīng)付賬款及票據(jù)+合同負(fù)債+其他應(yīng)付款15.6億元，環(huán)比Q2末+4541萬元。單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流1.0億元，同比+2.7億元，回款和現(xiàn)金流優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS分別為0.15、0.55、0.82元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為56.5、15.9、10.7倍，維持公司23年18倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9.89元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。