>> 中信證券-中國(guó)軟件(600536)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，看好麒麟為核心的信創(chuàng)機(jī)遇-221102
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
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2022年公司前三季度收入快速增長(zhǎng)，Q3單季度穩(wěn)健增長(zhǎng)，韌性凸顯。以麒麟OS為核心的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)完善，我們預(yù)計(jì)有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。近期出臺(tái)政策持續(xù)利好信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，我們預(yù)計(jì)信創(chuàng)需求有望持續(xù)保持高景氣。維持公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為124.74/153.19/185.70億元，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.17/3.85/6.66億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.33/0.58/1.01元。給予公司2023年140xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值538億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)82元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年前三季度收入快速增長(zhǎng)，Q3單季度經(jīng)營(yíng)良好，銷售/研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。公司22Q1-Q3營(yíng)業(yè)總收入55.82億元，同比+27.18%，歸母凈利潤(rùn)虧損3.91億元，同比減虧14.39%，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損4.11億元，同比減虧14.32%。其中，Q3單季營(yíng)業(yè)總收入19.71億元，同比+12.07%，歸母凈利潤(rùn)虧損1.07億元，同比增虧10.73%，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損1.17億元，同比增虧13.11%。公司前三季度銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為3.52/6.07/14.28億元，同比-2.7%/+27.4%/-0.0%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.31%/10.88%/25.58%，同比-1.94/+0.02/-7.02pcts。公司收入保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。
▍聚焦信創(chuàng)核心賽道，麒麟軟件業(yè)績(jī)有望加速釋放。公司控股子公司麒麟軟件（持股比例40.25%）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.22億元，凈利潤(rùn)0.51億元，其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.11億元，凈利潤(rùn)虧損0.51億元。麒麟軟件作為國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)龍頭企業(yè)，在金融、電信等重點(diǎn)行業(yè)市場(chǎng)加速突破，同時(shí)聯(lián)合眾多合作伙伴共同成立中國(guó)首個(gè)桌面操作系統(tǒng)根社區(qū)openKylin，積極推進(jìn)生態(tài)建設(shè)，我們預(yù)計(jì)其業(yè)績(jī)有望在Q4加速釋放。我們認(rèn)為，公司有望憑借操作系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭地位，進(jìn)一步完善以麒麟OS為核心的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)布局，提升信創(chuàng)賽道的整體實(shí)力。
▍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有望加速推進(jìn)，打開廣闊市場(chǎng)空間。近日國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系建設(shè)指南》，要求2023年底前初步形成全國(guó)一體化政務(wù)大數(shù)據(jù)體系，公司政務(wù)信息化相關(guān)業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。我們認(rèn)為，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)作為數(shù)據(jù)安全、信息安全的重要保障，將長(zhǎng)期具備高景氣需求。公司作為CEC“PKS”體系下的重要一環(huán)，現(xiàn)擁有完整的從操作系統(tǒng)、中間件、安全產(chǎn)品到應(yīng)用系統(tǒng)的業(yè)務(wù)鏈條，積極構(gòu)建自主可控生態(tài)環(huán)境，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟件發(fā)展。同時(shí)公司堅(jiān)定貫徹由傳統(tǒng)集成商向技術(shù)產(chǎn)品提供商、總包服務(wù)商的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，伴隨黨政信創(chuàng)和行業(yè)信創(chuàng)的持續(xù)深化、政務(wù)大數(shù)據(jù)體系的加速構(gòu)建，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速下，將打開廣闊市場(chǎng)空間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司基礎(chǔ)軟件研發(fā)不及預(yù)期；公司生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；局部地區(qū)疫情反復(fù)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022年前三季度收入快速增長(zhǎng)，Q3單季度穩(wěn)健增長(zhǎng)，韌性凸顯。公司以麒麟OS為核心的信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)完善，我們預(yù)計(jì)有望持續(xù)釋放業(yè)績(jī)。近期出臺(tái)政策持續(xù)利好信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，我們預(yù)計(jì)信創(chuàng)需求有望持續(xù)保持高景氣。維持公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為124.74/153.19/185.70億元，維持歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.17/3.85/6.66億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)0.33/0.58/1.01元?？紤]到：1）公司操作系統(tǒng)資產(chǎn)的稀缺性和行業(yè)龍頭地位，市場(chǎng)份額有望不斷提升；2）2022年是信創(chuàng)行業(yè)承上啟下的一年，橫向正加速?gòu)狞h政逐步拓展至重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域，縱向不斷向區(qū)縣級(jí)市場(chǎng)下沉，我們預(yù)計(jì)麒麟OS業(yè)績(jī)有望在2023年加速增長(zhǎng)釋放；3）公司作為CEC體系下大型軟件型央企，于2022年首次授予限制性股票，治理不斷優(yōu)化，盈利能力有望不斷提升，且我們預(yù)計(jì)將在2023年加速釋放業(yè)績(jī)。因此參考可比公司金山辦公、概倫電子、中望軟件估值水平（2023年平均PE 131x），給予公司2023年140xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值538億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)82元，維持“買入”評(píng)級(jí)
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