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事件：友邦保險披露3Q22新業(yè)務業(yè)績，略好于我們預期：9M22公司實現(xiàn)新業(yè)務價值（VONB，按固定匯率，若未說明下文同比均按固定匯率）yoy-8%至22.8億美元，業(yè)績表現(xiàn)略好于預期(預期-10.6%)，年化新保費（ANP）yoy-3%至40.5億美元，新業(yè)務價值利潤率（VONBMargin）yoy-2.9pct至56.1%，總加權(quán)保費收入yoy+3%至272.2億美元。
　　單季度NBV同比增長，總體改善趨勢明顯。在上海地區(qū)業(yè)務活動回升的支持下，中國內(nèi)地業(yè)務恢復正增，3Q22 VONB yoy+7%/+1%（實際匯率），Margin yoy-0.3pct至58.1%，總加權(quán)保費收入yoy+2%至8.6億元。受疫情反復影響，9M22VONB yoy-8%/-11%（實際匯率），但總體表現(xiàn)延續(xù)1H22回暖趨勢（VONB yoy-13%，Margin 55.2%），主要是三季度以來經(jīng)營表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好。盡管前期由于新冠肺炎等對中國內(nèi)地的市場需求造成明顯影響，但中國內(nèi)陸仍是VONB主要貢獻。中國內(nèi)地Margin下滑主要是受重疾需求逐步轉(zhuǎn)向長期儲蓄產(chǎn)品影響，其他地區(qū)Margin基本穩(wěn)定。我們預計隨疫情態(tài)勢逐步好轉(zhuǎn)，疊加下半年低基數(shù)效應，VONB缺口有望持續(xù)收窄。
　　東南亞地區(qū)壽險業(yè)務有序開展，共同推進新業(yè)務價值回暖。友邦保險香港業(yè)務于三季度再次實現(xiàn)新業(yè)務價值增長。同時，友邦保險泰國業(yè)務在三季度所有分銷渠道的銷售活動均有所改善，隨著疫情緩解，新冠相關(guān)的理賠在3Q22進一步大幅下降，實現(xiàn)了新業(yè)務價值增長。友邦保險新加坡業(yè)務及馬來西亞業(yè)務3Q22恢復延續(xù)，兩地新業(yè)務價值均實現(xiàn)了雙位數(shù)增長。在新加坡，活躍代理人數(shù)的增加及更加有利的產(chǎn)品組合帶動了NBV的增長；而在馬來西亞，公司通過與大眾銀行建立獨家合作伙伴關(guān)系實現(xiàn)了業(yè)務的同比改善。印度的Tata友邦人壽實現(xiàn)增長主因其多渠道分銷平臺的共同帶動。
　　代理人渠道仍維持行業(yè)領先，多元化渠道持續(xù)發(fā)展。公司持續(xù)堅持“最優(yōu)秀代理人”策略，2022年公司蟬聯(lián)MDRT冠軍，其中中國已成為MDRT人數(shù)最多公司，總?cè)藬?shù)超4200人，側(cè)面反應公司卓越的代理人質(zhì)態(tài)和中國市場潛力。公司加大多元化渠道建設加大VONB貢獻，同步拓展代理人、伙伴分銷、銀行保險、數(shù)碼平臺等渠道。其中，伙伴分銷渠道主要貢獻來自馬來西亞、印度尼西亞及菲律賓；銀行渠道持續(xù)加強和東亞銀行、Citibank和中國內(nèi)地銀行合作，促進價值和保險銷售人員產(chǎn)能的提升；數(shù)碼平臺方面則與多家科技公司建立合作，分析并識別龐大客群的多樣需求，吸引客戶。我們預計公司在中國陸續(xù)開設的子公司、與郵儲銀行的深度合作，以及規(guī)模持續(xù)提升的代理人團隊將為下階段價值回暖提供有利基礎。
　　投資分析意見：維持買入評級，下調(diào)盈利預測?？紤]到友邦當前新業(yè)務價值回暖，未來依然存在較好的業(yè)務增長空間，我們維持買入評級?？紤]到當前疫情多地反復、國內(nèi)市場投保人儲蓄需求旺盛、國際市場投資環(huán)境變化等因素，我們略微下調(diào)公司VONBMargin，從而下調(diào)22-24年盈利預測，預計22-24E友邦保險VONB增速為-4%、5%和7%（原預測-0.5%、14.1%和12.2%），對應22年至24年每股內(nèi)含價值（EVPS）同比增速分別為1.3%、12.0%和11.5%。當前股價對應22-24E的P/EV倍數(shù)分別為1.29/1.15/1.03。
　　風險提示：權(quán)益市場波動使權(quán)益浮動盈虧增加；中國地區(qū)新單銷售不及預期；疫情反復影響展業(yè)。