>> 申萬宏源(香港)-贏家時(shí)尚(03709.HK)疫情之下多品牌穩(wěn)健發(fā)展，電商渠道增速亮眼-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王立平 |
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公司公布上半年業(yè)績，疫情沖擊下需求韌性強(qiáng)勁。2022年上半年公司收入同比降低5.9%至29.0億元，歸母凈利潤同比下降6.8%至2.6億元，扣非凈利潤2.1億元，同比下降18%，表現(xiàn)符合預(yù)期。在疫情反復(fù)對(duì)線下門店持續(xù)影響下，公司積極發(fā)力線上抖音、EEKA商城等新興渠道建設(shè)，憑借強(qiáng)大的運(yùn)營能力取得優(yōu)于行業(yè)平均的業(yè)績表現(xiàn)，多品牌矩陣運(yùn)營成效顯著。
多品牌穩(wěn)健發(fā)展，CADIDL、FUUNNYFEELLN表現(xiàn)亮眼。1）主品牌Koradior收入小幅下滑。上半年收入同比下降9%至10億元，收入占比35%，Koradior品牌已成立15周年，8月攜手佟麗婭等明星開啟“玫瑰人生“主題大秀，展現(xiàn)都市女性浪漫優(yōu)雅的穿搭魅力，有效擴(kuò)大品牌聲量。2）第二大品牌NAERSI收入下滑6%。上半年收入同比降低6%至6.5億元，收入占比22%。3）NEXY.CO高基數(shù)下小幅下滑。上半年收入同比降低7%至3.8億元，收入占比13%，在21年同比增長42%的高基數(shù)下僅有小幅下滑。4）Koradior elsewhere收入微降。上半年收入同比減少4%至2.3億元，收入占比8%。5）La Koradior品牌表現(xiàn)穩(wěn)健。上半年收入同比增長0.5%至1.7億元，收入占比6%。6）CADIDL快速增長。上半年收入1.8億元，同比增長13%，收入占比6%，經(jīng)歷整合后業(yè)績進(jìn)入增長期。7）NAERSILING主打機(jī)場業(yè)態(tài)，下滑幅度高于其他品牌。上半年收入同比降低11%至2.1億元，收入占比7%，受疫情影響機(jī)場液態(tài)下滑幅度高于其他品牌。8）FUUNNYFEELLN表現(xiàn)亮眼。上半年收入同比增長10%至0.6億元，收入占比2%，渠道及產(chǎn)品調(diào)整進(jìn)展順利。
線下門店持續(xù)優(yōu)化，電商延續(xù)高增長。1）直營渠道仍為主要支撐，經(jīng)銷渠道收入略有承壓。上半年公司凈閉店18家至2023家，其中，直營店1552家，加盟店471家，直營收入同比下降6.7%至22.8億元，收入占比78.6%。經(jīng)銷渠道收入同比下降28.4%至1.6億元，收入占比降至5.5% 2）電商渠道持續(xù)高增，新渠道表現(xiàn)亮眼。上半年電商收入同比增加15%至4.4億元，收入占比15%，其中，天貓收入同比下降10%至1.1億元，占比下降7pct至24%；唯品會(huì)收入同比增加6%至2億元，占比為44%；EEKA時(shí)尚商城收入同比增加48%至0.8億元，占比18%；抖音收入同比增加121%至0.6億元，占比增至13%。新平臺(tái)業(yè)績增速亮眼，有效彌補(bǔ)線下客流受損。
毛利率小幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）費(fèi)用水平整體可控，盈利能力相對(duì)穩(wěn)健。22年上半年公司毛利率同比提升1.4pct至74.8%，銷售費(fèi)用隨銷售減少以及終端閉店而減少，但收入降低使得銷售費(fèi)用率同比上升2.4pct 56.7%，管理費(fèi)用率同比上升0.6pct至9.0%，員工以及租金等費(fèi)用較為穩(wěn)定，最終凈利率同比下降0.2pct至8.9%。2）現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)質(zhì)量健康。22年上半年存貨同比下降11%至8.5億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增加28.9%至9.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降1.5pct至35.5%，流動(dòng)比率1.62，速動(dòng)比率1.05，資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)健。
疫情后公司穩(wěn)健恢復(fù)，自創(chuàng)品牌持續(xù)增長，新品牌持續(xù)發(fā)力，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與商品體系改革穩(wěn)步推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司是中國中高端女裝行業(yè)中唯一擁有3個(gè)超過10億銷售額品牌的公司，兩個(gè)主品牌Koradior及NAERSI均躋身行業(yè)品牌前十，多品牌運(yùn)營能力突出，數(shù)字化全渠道改革與商品體系改革穩(wěn)步推進(jìn)，目標(biāo)至23年零售額突破150億元。9月公司被納入港股通，市場關(guān)注度有望持續(xù)提升。考慮到疫情對(duì)線下銷售仍有影響，我們下調(diào)22年對(duì)各品牌增速預(yù)測，上調(diào)22年期間費(fèi)用率的預(yù)測，并新增23-24年盈利預(yù)測，最終預(yù)計(jì)22-24年凈利潤為5.9/7.3/9.0億元（原22年為6.0億元），參考可比公司歌力思、地素時(shí)尚、太平鳥、比音勒芬的估值，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：品牌表現(xiàn)、渠道拓展不及預(yù)期；存貨積壓風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情影響消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期。
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