>> 申萬宏源(香港)-昆侖能源(00135.HK)聚焦燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)，區(qū)域優(yōu)勢后勁足-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 1533KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王璐 |
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燃?xì)怃N售的經(jīng)營區(qū)域有經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢。昆侖能源是中國石油旗下唯一從事天然氣終端銷售和綜合利用的平臺企業(yè)。公司目前聚焦天然氣終端銷售，擁有LNG接收站從事LNG生產(chǎn)與儲運，LPG銷售及原油勘探業(yè)務(wù)。截至今年年中，公司在全國范圍內(nèi)擁有251個城鎮(zhèn)燃?xì)忭椖?，其中?yōu)勢地區(qū)位于華北和中西部地區(qū)。公司2021年總銷氣量達(dá)420億m3，其中零售氣占比約61%，分銷與貿(mào)易占比約39%。今年上半年全國天然氣消費增速為-0.3%，而公司零售氣量135億m3，同比增長12.1%，其中工業(yè)和商業(yè)用戶更是分別同比高增長28.4%和10.7%。我們認(rèn)為，公司主要經(jīng)營區(qū)域，尤其是中西部地區(qū)承接了大量高耗能產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移，天然氣消費潛力有后發(fā)優(yōu)勢。
氣源+客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，毛差穩(wěn)定性強(qiáng)。2022年上半年公司天然氣銷售毛差為0.494元/m3，同比略降3厘，但在近期氣價高企的情況下，環(huán)比2021年下半年不降反升。我們認(rèn)為，公司一方面有集團(tuán)資源優(yōu)勢，一方面來自經(jīng)營地區(qū)優(yōu)勢。公司在中西部地區(qū)擁有廣闊市場，采購來自海上LNG的氣源比例低于東部地區(qū)。近年來海氣價格大幅波動對公司中西部市場影響小，毛差變化相對平穩(wěn)。其次中西部經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢讓當(dāng)?shù)毓ど虡I(yè)用氣需求快速發(fā)展，工商業(yè)銷氣的順價能力與盈利能力優(yōu)于居民氣。2022年上半年，工業(yè)銷氣量占公司零售氣量的64%，較上年同期的56%有大幅的提升。
LNG接收站盈利能力穩(wěn)定性強(qiáng)。公司在唐山與如東擁有LNG接收站資源，總接收能力達(dá)1300萬噸/年，主要負(fù)責(zé)中石油進(jìn)口LNG資源的接卸與儲運。上半年全國LNG進(jìn)口量同比減少21%。由于母公司LNG長協(xié)量充足，公司的接收站保持高水平負(fù)荷率。今年上半年公司LNG接收站平均負(fù)荷率87.8%，對比全國不降反升，高于上年同期的83.8%。目前公司650萬噸/年的接收能力的粵東揭陽LNG接收站在建，預(yù)計2024年投產(chǎn)。此外公司在青島具有華北最大的LPG接收站，目前公司積極建設(shè)碼頭儲庫，持續(xù)擴(kuò)張資源處理能力。
原油勘探業(yè)務(wù)短期受益能源高價。截至2022年上半年，公司在全球五個地區(qū)擁有原油勘探項目。2018年起，公司原油權(quán)益銷售量呈逐年下降趨勢。2022年上半年，公司實現(xiàn)權(quán)益原油銷售量561萬桶，同比下降7.9%。但由于國際化石能源價格暴漲，上半年勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)稅前利潤5.47億元，同比高增長125.2%。
上調(diào)至買入評級。我們認(rèn)為公司在華北、西部和東北的布局有銷氣后發(fā)優(yōu)勢，LNG接收站高效運營可有效平滑盈利能力穩(wěn)定性?；阡N氣量增長的預(yù)期，我們上調(diào)公司2022-2023年歸母凈利潤預(yù)測至64.87、73.48億元（上調(diào)前分別為49.87、56.55億元），新增2024年預(yù)測為79.89億元；同時上調(diào)EPS至0.75、0.85元（上調(diào)前分別為0.58、0.65元），新增2024年預(yù)測為0.92元。當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為6.2、5.5、5.0倍。上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣價格高波動；碼頭及接收站建設(shè)周期不達(dá)預(yù)期。
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