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事件：10月28日公司發(fā)布2022三季報(bào)，公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營收106.13億元，同比減少25.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比減少92.28%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.22億元，同比減少96.41%。公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收38.62億元，同比減少19.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比減少86.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.20億元，同比減少91.48%。
　　受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分型號(hào)訂單減少影響，業(yè)績短期承壓，看好公司長期發(fā)展。收入端，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.13億元，同比減少25.23%；2022Q3實(shí)現(xiàn)營收38.62億元，同比減少19.58%。利潤端，2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比減少92.28%；2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比減少86.93%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機(jī)部分型號(hào)訂單減少，導(dǎo)致營業(yè)收入和凈利潤等主要指標(biāo)短期承壓，我們認(rèn)為，直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈長遠(yuǎn)前景向好，公司是國內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，有望優(yōu)先受益于先進(jìn)直升機(jī)批產(chǎn)，看好公司長期發(fā)展。
　　三費(fèi)費(fèi)率費(fèi)用率有所增長，研發(fā)投入力度有望加大。盈利能力方面，2022前三季度公司毛利率為9.41%，同比減少2.53pct，凈利率為0.37%，同比減少3.92pct。費(fèi)用方面，2022前三季度公司三費(fèi)占比為5.86%，同比增加1.19pct，其中銷售費(fèi)用為0.93億元，同比減少6.73%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.05億元，同比減少119.21%；管理費(fèi)用為5.35億元，同比減少5.42%，管理效能有望持續(xù)提升。研發(fā)層面，公司2022前三季度研發(fā)費(fèi)用為2.77億元，同比減少17.42%，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營逐步常態(tài)化，研發(fā)投入力度有望加大。
　　應(yīng)收賬款大幅增加，回款有望持續(xù)改善。截至報(bào)告期末，公司應(yīng)付賬款金額為127.36億元，較年初增長61.77%，主要系本期尚未支付供應(yīng)商的貨款較多所致，應(yīng)收賬款金額為91.47億元，較年初增長176.79%，主要系本期來自客戶的回款暫時(shí)較少所致。2022年前三季度，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-33.29億元，較去年同期減少26.81億元，主要系本期來自客戶的回款暫時(shí)性較少所致，由于公司客戶多為優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)，隨著應(yīng)收款項(xiàng)逐步收回，公司現(xiàn)金流有望向好。
　　直升機(jī)整機(jī)稀缺標(biāo)的，軍用市場有望快速發(fā)展。公司是國內(nèi)直升機(jī)制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品型譜全、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、生產(chǎn)規(guī)模大，已形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局。直升機(jī)是我軍裝備短板，數(shù)量、結(jié)構(gòu)均與美軍相差較大。隨著國防軍費(fèi)裝備費(fèi)占比提升，陸軍航空兵及?？哲娭鄙龣C(jī)裝備建設(shè)加快，公司產(chǎn)品下游需求旺盛。受益于先進(jìn)機(jī)型的需求釋放，公司業(yè)績有望快速放量。
　　投資建議：受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機(jī)部分型號(hào)訂單不及預(yù)期影響，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入分別為166.13/210.06/259.90億元（前值為256.99/309.67/350.28億元），歸母凈利潤分別為3.07/7.55/10.54億元（前值為11.04/13.70/16.28億元），對(duì)應(yīng)PE分別為84X、34X、25X，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品列裝進(jìn)度不及預(yù)期；民用直升機(jī)進(jìn)口替代不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。