>> 華泰證券-浙江滬杭甬(0576.HK)3Q盈利環(huán)比改善，但車流量仍承壓-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 471KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22車流量環(huán)比改善支撐業(yè)績
1-9月，公司實現(xiàn)歸母凈利潤人民幣29.41億元（同比下降26%），達到我們?nèi)觐A期的78%。1Q22/2Q22/3Q22歸母凈利潤為人民幣10.85億/5.01億/13.54億元（同比下降11.8%/61.0%/7.2%）。3Q凈利環(huán)比改善（主因車流量環(huán)比復蘇）但同比下降（主因證券業(yè)務凈利同比下滑）?？紤]到出行需求較弱可能延續(xù)、4Q22全國貨車通行費下調10%，我們將2022/2023/2024年凈利潤預測下調8.9%/11.0%/1.9%至人民幣34.55億/44.23億/51.74億元（前值：人民幣37.90億/49.67億/52.77億元）。我們將目標價下調11%至7.10港幣（前值：7.98港幣），仍基于分部估值法估值，其中收費公路貼現(xiàn)率WACC為7.69%。我們預計2022/2023/2024年股息率為8.4%/8.9%/9.3%。維持“買入”評級。
證券業(yè)務盈利因高基數(shù)效應和A股市場調整而下滑
我們預計公司3Q22證券/銀行/收費公路及其他業(yè)務的歸母凈利潤同比下滑40%/上升14%/下滑1%，三個業(yè)務的凈利潤占比為13%/11%/76%。公司3Q22證券投資收益在高基數(shù)下下降53%至人民幣2.97億元（3Q21收益為人民幣6.38億元），主因3Q22的A股市場大幅調整而去年同期市場表現(xiàn)較好。公司的聯(lián)營公司滬農(nóng)商行3Q22凈利環(huán)比和同比均有所改善。
3Q22通行費收入環(huán)比改善
公司3Q22通行費收入較2Q22增長32%，但同比下降約2%（主因出行需求尚未恢復至3Q21水平）。路網(wǎng)變化和ETC折扣政策也對通行費收入產(chǎn)生了負面影響。杭紹臺高速自2022年2月起全面通車，對公司核心路段（杭甬高速紹興段和上三高速）的車流量產(chǎn)生一定分流影響。2022年1月起，乍嘉蘇高速對浙江省貨車實行15%的ETC通行費優(yōu)惠，對通行費也有負面影響。
公司擬發(fā)行資產(chǎn)支持專項計劃
公司擬推出一項資產(chǎn)支持專項計劃（9月19日公告）以證券化申嘉湖杭公司持有的基礎資產(chǎn)并為公司運營發(fā)展籌集資金。據(jù)該公告，公司將轉讓申嘉湖杭公司全部股權給資產(chǎn)支持專項計劃，現(xiàn)金代價預估約為不少于人民幣29.43億元。據(jù)該公告，公司預期將確認按合并基準估計的收益約為人民幣19.35億元。申嘉湖杭公司2021年營收/凈利潤為人民幣7.84億/5300萬元。該交易完成后，申嘉湖杭公司將不再于浙江滬杭甬賬面合并入賬?？紤]發(fā)行尚未完成，我們的模型沒有考慮該事項。
風險提示：1）車流量增長速度慢于我們預期；2）A股市場成交量低于我們預期；3）預期之外的收費標準下調。
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