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三安光電發(fā)布2022年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.1億元，yoy+5.0%，歸母凈利潤(rùn)9.9億元，yoy-23.3%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.1億元，yoy-81.6%，前三季度綜合毛利率19.0%，同比-4.0%，凈利率9.9%，同比-3.6%。公司22Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.5億元，yoy-4.9%，qoq-11.1%，歸母凈利潤(rùn)0.6億元，yoy-86.4%，qoq-89.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)-1.1億元，yoy-134.7%，qoq-196.5%，單季度毛利率15.1%，yoy-9.3%，凈利率1.7%，yoy-10.1%。凈利潤(rùn)同比下滑主要受疫情反復(fù)、消費(fèi)市場(chǎng)需求萎縮影響，傳統(tǒng)LED領(lǐng)域產(chǎn)品銷售不旺，且由于公司運(yùn)營(yíng)資金需求增加，借款金額增加帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加，此外公司部分新建項(xiàng)目仍處于盈利水平持續(xù)提升階段。
　　湖南三安發(fā)布1200VSiCMOSFET新品。2022年9月初，三安光電子公司湖南三安發(fā)布了最新1200V碳化硅MOSFET系列產(chǎn)品，包含1200V 80 mΩ/1200V20mΩ/1200V 16mΩ三款新品，均來(lái)自湖南三安自主可靠的六寸全鏈整合平臺(tái)。
　　從二極管到MOS重大突破，SiC業(yè)務(wù)迎來(lái)放量增長(zhǎng)。此前公司SiC產(chǎn)品主要集中于二極管，2021年公司碳化硅二極管新開(kāi)拓送樣客戶超過(guò)500家，出貨客戶超過(guò)200家，超過(guò)60種產(chǎn)品已進(jìn)入量產(chǎn)階段。在服務(wù)器電源、通信電源、光伏逆變器、充電樁、車載充電機(jī)等細(xì)分應(yīng)用市場(chǎng)標(biāo)桿客戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供貨。此次SiCMOS發(fā)布，公司進(jìn)一步突破車用中SiC中價(jià)值量更高、盈利水平更高的OBC和主驅(qū)等的應(yīng)用，不斷提升車規(guī)產(chǎn)品份額，SiC業(yè)務(wù)有望迎來(lái)放量增長(zhǎng)。
　　集成業(yè)務(wù)潛力巨大，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高端LED占比提升。2022年上半年公司集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.6億元，截至年中，公司砷化鎵射頻產(chǎn)能已擴(kuò)充至12,000片/月、光技術(shù)2,000片/月、湖南三安電力電子碳化硅6,000片/月、電力電子硅基氮化鎵1,000片/月。未來(lái)隨著泉州三安GaAs、濾波器以及先進(jìn)封裝產(chǎn)線、湖南SiC全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)線的相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能逐步釋放，交付能力大幅提升，公司營(yíng)收規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。此外，公司mini LED與國(guó)際大客戶深入合作，銷售規(guī)模持續(xù)爬坡。車燈、植物照明等新興領(lǐng)域需求持續(xù)提升，未來(lái)隨著泉州三安和湖北三安產(chǎn)能的不斷釋放，高端產(chǎn)品的占比將進(jìn)一步提升。
　　三安光電是唯一集成四大板塊、且全產(chǎn)業(yè)鏈布局的平臺(tái)型企業(yè)。我們根據(jù)邏輯推演公司集成業(yè)務(wù)放量迭代，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。2020~2021年公司GaN受益5G行業(yè)增長(zhǎng)，2021~2022年GaAs、濾波器受益射頻行業(yè)增長(zhǎng)，2022~2023年SiC受益新能源車行業(yè)增長(zhǎng)。四大板塊對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間巨大，公司具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將逐步打造化合物平臺(tái)型龍頭。近期公司部分董事及高管進(jìn)一步增持公司股份，彰顯對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心和對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)同。我們預(yù)計(jì)公司將在2022年至2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.1/31.8/40.9億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值50.8/25.7/20.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)及客戶導(dǎo)入進(jìn)展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期