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事項：
　　本篇我們結合公司半年報業(yè)績及近況對公司基本情況進行梳理。
　　評論：
　　衣物清潔類產品仍為公司基本盤。公司22H1實現營收28.8億港元，同增22.4%，分品類看，衣物清潔類/個人清潔類/家居清潔類分別實現營收24.5/2.3/2.0億港元，分別同增25.1%/6.5%/11.7%；衣物清潔類22H1占公司營收85%，且從歷史數據來看，衣物清潔類產品在公司營收占比基本都保持在80%以上，是公司業(yè)務絕對基本盤。公司拳頭產品洗衣液及洗手液廣受好評，優(yōu)勢顯著，據中國商業(yè)聯(lián)合會，二者已連續(xù)13年（2009至2021年）雄踞同類產品綜合市場占有率第一；公司推出的洗衣液更是引領了中國市場從洗衣粉到洗衣液以及普通型洗衣液到濃縮型洗衣液的跨越式產品升級。近年來，公司持續(xù)拓展新功能產品加強產品組合，如推出運動衣物專用洗衣液、內衣專用洗衣液、泡沫抑菌洗衣液等產品，夯實地位，促業(yè)績增長。
　　線上仍為主要銷售渠道，但線下在分銷持續(xù)改革下強勁增長。22H1線上/線下/直銷分別實現營收14.77/10.8/3.26億港元，同比分別下滑9.9%/增長98.5%/增長90.6%?？偨Y看，線上仍為公司主要銷售渠道，但占比近年輕微下滑，從2020年的53.9%下滑到22H1的51.2%。22H1線上雖因疫情影響發(fā)貨、競爭加劇等營收出現下滑，但仍保持領先地位，在618購物節(jié)多個線上平臺銷量排名第一。線下渠道方面，公司不斷加強與當地分銷商合作，完善分銷商管理制度，提升分銷網絡終端覆蓋率及門店產品鋪貨率，并將銷售網絡拓展至便利店、生鮮食品超市及中小型當地商店，把握下線城市品牌化升級機遇及深化線下分銷網絡滲透下線下渠道保持快速增長。直銷方面，公司市占率不斷提升，在美團閃送的家居護理類別市場份額繼續(xù)領先第一，京東到家衣物護理類別市場份額升至第一，餓了么、多點等平臺排名亦有所提升。
　　原材料價格下行利潤彈性有望釋放。去年Q4以來，公司原材料棕櫚油價格不斷上漲，22H1現貨均價同比上漲約45.8%，但在公司預付賬款獲得更低折扣、與供應商價格鎖定、儲備低價庫存下22H1毛利率僅同比下降0.5pct至53%，保持穩(wěn)定；7月以來棕櫚油價格不斷下滑，22Q3均價環(huán)比下降約35.8%，下半年毛利率改善趨勢確定，同時預計隨公司優(yōu)化銷售費用投放、提高人效，凈利潤或亦有所改善。
　　衣物清潔龍頭，渠道改革見成效。公司針對細分賽道需求積極拓展功能性新品，加速下沉市場布局并深化分銷體系，營收有望平穩(wěn)增長；同時原材料價格回落&提升運營效率利好盈利改善。但考慮到公司身處日化行業(yè)需要投入較多營銷資源以及匯率貶值對公司的不利影響，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為7.22/9.75/12.08億元（22-23年前值為14.13/18.15億港元），對應當前股價PE分別為37/28/22倍，參考絕對估值法，給予目標價7港元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：線上渠道競爭加??；新品推廣不達預期；線下渠道調整不達預期等。