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今日焦點(diǎn)
　　福耀玻璃(3606港元- 31.6港元-目標(biāo)價(jià)- 41.5港元-長倉):人民幣貶值增厚利潤
　　今日焦點(diǎn)
　　受益22年第4季度潛在外匯收益，盈利能力有望提升
　　毛利率有望改善，基於運(yùn)輸成本和純鹼價(jià)格4季度潛在下降
　　我們的首選是福耀玻璃，維持長倉
　　事件：福耀玻璃(FY)是一家領(lǐng)先的汽車玻璃製造商，在中國國內(nèi)汽車OEM玻璃市場(chǎng)佔(zhàn)有65%以上的份額。公司的三種核心原料是PVB膜、天然氣和純鹼，這三種原料分別占公司運(yùn)營成本的10%-15%、15%和6%。公司國內(nèi)/海外收入分別占總收入的54% /46%。
　　人民幣貶值有望繼續(xù)增厚利潤。美元兌人民幣匯率從7月初的6.71飆升至11月02日的7.27，漲幅約為約8.5%。22年第1季度/第2季度/第3季度的外匯損益分別為人民幣-1.35億/ + 6.44億/ + 5.58億元。我們認(rèn)為22年第4季度美元兌人民幣匯率將保持高位，在7.0-7.3區(qū)間波動(dòng)。因此，在22年第4季度人民幣貶值帶來的外匯收益中(46%來自海外業(yè)務(wù))，福耀有望繼續(xù)受惠增厚利潤。
　　由於運(yùn)輸成本和純鹼下降，毛利率有望4季度有所復(fù)蘇提升。波羅的海幹散貨指數(shù)從7月1日的2,214跌至11月2日的1,377，跌幅約38% (圖4)。我們認(rèn)為由於海外需求疲軟和高通脹，今年第4季度波羅的海幹散貨指數(shù)將繼續(xù)下跌。疊加人民幣的疲軟及歐洲的能源危機(jī)，我們認(rèn)為這是福耀獲得市場(chǎng)份額的好時(shí)機(jī)(目前已有一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)斷供情況)。
　　此外，由於房地產(chǎn)和光伏需求下降，供需正在重新平衡，2)產(chǎn)能加速增加，我們預(yù)計(jì)22年第4季度純鹼價(jià)格將進(jìn)一步下降。整體而言，4季度運(yùn)輸和純鹼成本將有所下降，部分會(huì)被天然氣價(jià)格的上漲有所抵消。我們預(yù)計(jì)22年第4季度的毛利率約為35.2% (22年第3季度為34.9%)。
　　我們的首選是福耀玻璃，保持長倉-我們維持2022E/2023E/2024E歸屬淨(jìng)利潤3,659/4,636/5,562億元的預(yù)測(cè)，同比+16.31%/ +26.69%/ +19.98%。與10月31日至11月2日期間香港汽車及零部件板塊/恒生指數(shù)的-18%/-21%相比，股價(jià)自8月31日以來出現(xiàn)了-16%的回檔，並在10月23日公佈22年第三季度業(yè)績(jī)後上漲了2.6%。我們將下跌歸因於1)投資者擔(dān)心23年新能源汽車需求減弱2)市場(chǎng)情緒低迷，不確定性風(fēng)險(xiǎn)有所提升。
　　在全球經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，我們認(rèn)為汽車零部件行業(yè)可能面臨挑戰(zhàn)。我們相信福耀玻璃將最終跑贏，基於1)技術(shù)壁壘高，2)在中國市場(chǎng)擁有最大的市場(chǎng)份額(65%)，具備定價(jià)權(quán)，3)強(qiáng)大的成本控制能力（規(guī)模效應(yīng)），4)有吸引力的估值(15 × 23e市盈率，大大低於26.56x的3年平均市盈率)。保持長倉。（王玨）