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業(yè)績簡(jiǎn)評(píng)
　　10月28日公司發(fā)布22年三季度報(bào)，22年前三季度公司營收同比-0.7%至60.7億元，歸母凈利潤為9875.2萬元（去年同期-1.8億元）。此外，公司22年3Q營收同比-10.2%至19.9億元，歸母凈利潤為1508.8萬元（去年同期-1.9億元），扣非歸母凈利潤為3043.2萬元（去年同期-2663.3萬元）。
　　經(jīng)營分析
　　3Q內(nèi)銷現(xiàn)亮點(diǎn)，海外代工業(yè)務(wù)壓力顯現(xiàn)：公司3Q國內(nèi)/海外主營收入分別同比-2.9%/-10.9%至2.8/16.5億元。內(nèi)銷方面，3Q有所下滑主因朗樂福不再納入合并范圍，而3Q夢(mèng)百合品牌經(jīng)銷/直營/電商渠道收入分別同比+21.6%/+25.2%/+34.7%至0.7/0.2/0.7億元，在國內(nèi)疫情擾動(dòng)下，銷售趨勢(shì)仍向好。Q3末夢(mèng)百合直營/經(jīng)銷門店較21年底分別-1/+171家至161/1099家，其中直營門店優(yōu)化效果顯著，單店增長優(yōu)異。外銷方面，3Q北美/歐洲地區(qū)收入分別-10.2%/-16.5%至12.0/3.7億元，主要由于美國需求放緩疊加俄烏沖突影響使其海外代工業(yè)務(wù)壓力顯現(xiàn)，而MOR預(yù)計(jì)仍有小幅增長。
　　3Q毛利率改善明顯，盈利有望逐步修復(fù)：公司22年3Q毛利率同比+2.6pct至31.0%，環(huán)比也明顯改善，主因原材料聚醚成本回落、海外工廠生產(chǎn)效率提升以及自主品牌銷售占比提升。展望4Q，公司自主品牌銷售占比有望進(jìn)一步提升并且聚醚成本仍在下降，毛利率有望進(jìn)一步改善。費(fèi)用率方面，22年3Q由于自主品牌推廣仍在延續(xù)，銷售費(fèi)用率同比+3.5pct至16.6%，而管理費(fèi)用率同比-0.7pct至7.4%，預(yù)計(jì)主因海外工廠規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。此外，由于匯兌收益顯現(xiàn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.0pct至1.1%。
　　內(nèi)銷增長具備空間，管理優(yōu)化助推公司邁上新臺(tái)階：渠道+品類擴(kuò)張確保公司內(nèi)銷增長空間廣闊。渠道方面，夢(mèng)百合品牌門店在全國仍有較多空白區(qū)域未涉足，在老商單店運(yùn)營逐步改善的情況下，公司渠道有望健康加速擴(kuò)張。品類方面，公司已推出NiscoLiving，正逐步從臥室品類向餐廳品類延伸，打開成長空間。與此同時(shí)，公司近兩年正逐步重視管理優(yōu)化，管理能力正逐步提升，將更好支撐公司健康持續(xù)發(fā)展，公司盈利穩(wěn)定性有望逐步提升。
　　投資建議
　　考慮外銷業(yè)務(wù)承壓疊加部分原材料成本未明顯下降，我們將公司22-24年EPS預(yù)測(cè)分別下調(diào)-63.2%/-34.2%/34.8%至0.32/0.98/1.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31、10和7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國內(nèi)外疫情反復(fù)；貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)；原材料價(jià)格大幅提升；負(fù)債率進(jìn)一步提升。