>> 浙商證券-海翔藥業(yè)(002099)2022三季度點評報告：醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，靜待染料拐點-221102
| 上傳日期： |
2022/11/3 |
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| 1082KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建,毛雅婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績表現(xiàn)：表觀利潤延續(xù)高增長
2022Q1-Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.71億元，同比增長15.6%；歸母凈利潤2.07億元，同比增長170.2%；扣非歸母凈利潤2.33億元，同比增長401.1%。
2022Q3：公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元，同比增長0.2%；歸母凈利潤0.4億元，同比增長119.5%；扣非歸母凈利潤0.7億元，同比增長752.0%。
成長性分析：醫(yī)藥業(yè)務(wù)占比提升，拳頭產(chǎn)品放量增效
我們認(rèn)為，公司經(jīng)過2019-2021年產(chǎn)業(yè)鏈整合過渡期，2022年起醫(yī)藥收入占比和凈利潤率有望持續(xù)提升、2023年染料業(yè)務(wù)有望逐步觸底回升，帶動綜合資產(chǎn)運(yùn)營效率提升，進(jìn)入新成長周期。
醫(yī)藥板塊持續(xù)放量：公司2022Q1-Q3醫(yī)藥板塊實現(xiàn)收入14.3億元、同比增長37.7%，收入占比達(dá)到69.1%，其中CMO/CDMO業(yè)務(wù)收入2.10億元，實現(xiàn)快速放量：
?、倥嗄项愊盗挟a(chǎn)銷兩旺，特色品種放量增效：根據(jù)公司11月1日投資者活動紀(jì)要“公司拳頭產(chǎn)品培南系列前三季度同比大幅增長，延續(xù)良好的增長勢頭，市場方面培南價格略有波動。公司繼續(xù)推動除美羅培南外其他培南品種的注冊申報，致力于成為培南全系列具有競爭力的獨立供應(yīng)商”、“克林霉素系列保持量價較為穩(wěn)定的狀態(tài)，今年國內(nèi)市場市場占有率方面有所提升”、“氟苯尼考仍處于市場格局重塑進(jìn)程中”、“公司的降糖類等高毛利小品種產(chǎn)品同比較快增長”。我們看好公司拳頭產(chǎn)品（培南系列及克林霉素系列）產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模優(yōu)勢，同時我們關(guān)注公司降糖類等高毛利小品種項目，未來有望成為新的業(yè)績增長點。
②C(D)MO產(chǎn)能充足，BD業(yè)務(wù)開發(fā)初見成效：根據(jù)公司11月1日投資者活動紀(jì)要“今年以來歐洲地區(qū)新開拓多個客戶，開始承接臨床期CDMO項目，第三季度已有項目完成樣品寄檢進(jìn)入訂單階段。在國內(nèi)客戶方面，對接國內(nèi)仿制藥頭部企業(yè)和創(chuàng)新藥企，開展“API+制劑”聯(lián)合申報、產(chǎn)業(yè)鏈深度合作、API與制劑定制生產(chǎn)服務(wù)等靈活、多元化的業(yè)務(wù)合作，合作范圍涵蓋創(chuàng)新藥、仿制藥、核心中間體等?！薄肮窘衲晷峦督偛垦芯吭?、中試車間，建成后將重點服務(wù)于核心中間體及API的CMO/CDMO項目的研發(fā)及生產(chǎn)，加上已經(jīng)投入運(yùn)行的川南多功能中試車間將大幅提升公司研發(fā)端與BD端資源性整合與運(yùn)營效率”，我們看好公司C(D)MO業(yè)務(wù)BD端發(fā)力帶來國內(nèi)外新項目開發(fā)，川南多功能中試車間以及總部研究院將充分保障產(chǎn)能。
盈利能力分析：管理費用降低、匯兌收益正貢獻(xiàn)拉高整體凈利率
2022Q3毛利率為26.5%，同比下降8.9pct，我們認(rèn)為主要是由于染料業(yè)務(wù)受行業(yè)低迷，且三季度進(jìn)行設(shè)備檢修以及改造升級導(dǎo)致單位產(chǎn)品分?jǐn)偝杀据^高影響；期間費用率顯示，2022Q3管理費用率19.1%，同比下降5.5pct，我們認(rèn)為主要由于Q3股權(quán)激勵攤銷減少以及新產(chǎn)能利用率不斷爬坡所致；財務(wù)費用率為13.7%，同比下降12.6pct，主要系匯兌收益所致；研發(fā)費用率為6.1%，同比下降1.0pct；銷售費用率1.1%，基本維持不變；以上因素影響下，公司2022Q3凈利率為5.8%，同比增長3.2pct，綜合考慮公司產(chǎn)品毛利率和結(jié)構(gòu)變化、新產(chǎn)能釋放下折舊攤銷費用增加，我們預(yù)計2022-2024年，公司整體凈利率將逐步提升。
經(jīng)營質(zhì)量分析：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加速，看好經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升
2022Q1-Q3公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入18.7億元，同比增長28.3%，高于同期收入增速；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出15.7億元，同比增長41.7%，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少14.1%；從周轉(zhuǎn)率看，2022年三季報公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.92，同比略有所上升（2021年三季報該數(shù)據(jù)為0.89），看好資產(chǎn)周轉(zhuǎn)加速，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)提升。
盈利預(yù)測與估值
根據(jù)三季報，考慮染料行業(yè)持續(xù)低迷等影響，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS分別為0.19、0.25和0.33元/股（前值分別為0.20、0.27和0.35元/股），2022年10月31日收盤價對應(yīng)公司2022年P(guān)E為37倍。我們認(rèn)為，2022-2024年公司醫(yī)藥板塊自研產(chǎn)品與C(D)MO業(yè)務(wù)齊發(fā)力，在染料業(yè)務(wù)拖累邊際降低的情況下，盈利能力有望逐步恢復(fù)提升，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
在研產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險；下游需求波動風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險等
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