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事件：星網(wǎng)銳捷發(fā)布22年三季報(bào)，22年前三季度公司收入108.19億元，同比+17.71%；歸母凈利潤(rùn)5.51億元，同比+15.70%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.03億元，同比+18.72%。22Q3公司收入41.24億元，同比+5.61%，環(huán)比+10.11%；歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比+5.07%，環(huán)比+23.32%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比-1.37%，環(huán)比+14.46%。
　　盈利能力小幅抬升，持續(xù)加碼研發(fā)。22Q3公司毛利率35.64%，同比+2.27pcts，環(huán)比+2.06pcts；凈利率8.92%，同比+0.45pcts，環(huán)比+1.37pcts。22年前三季度公司毛利率34.54%，同比+1.38pcts；凈利率7.69%，同比+0.27pcts；銷(xiāo)售費(fèi)用12.73億元，同比+14.50%；管理費(fèi)用4.10億元，同比+39.23%；研發(fā)費(fèi)用14.85億元，同比+41.90%；財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.65億元，同比-0.85億元（主要系匯兌收益所致）。
　　存貨為業(yè)務(wù)擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。22Q3末公司存貨55.02億元，同比+39.17%，主要系受原材料市場(chǎng)供應(yīng)影響，公司增加戰(zhàn)略原材料的備貨，同時(shí)因銷(xiāo)售需求增長(zhǎng)，公司相應(yīng)增加產(chǎn)品備貨；合同負(fù)債15.80億元，同比+110.01%，系預(yù)收貨款增加所致。
　　國(guó)內(nèi)ICT行業(yè)龍頭，信創(chuàng)+教育IT發(fā)力。公司為企業(yè)級(jí)客戶提供信息化解決方案，主要產(chǎn)品包括智慧網(wǎng)絡(luò)、智慧云、智慧通訊、智慧金融、智慧娛樂(lè)、智慧社區(qū)等領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展，公司產(chǎn)品及解決方案在多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域及細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)域取得一定的市場(chǎng)地位。根據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)微信公眾號(hào)援引IDC數(shù)據(jù)，22H1銳捷網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)產(chǎn)品在普教行業(yè)市場(chǎng)占有率第一，市場(chǎng)份額為52.2%。根據(jù)福建升騰資訊有限公司微信公眾號(hào)援引IDC數(shù)據(jù)，22H1升騰資訊瘦客戶機(jī)、桌面云終端產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，分別為38.31%、17.65%；根據(jù)福建升騰資訊有限公司微信公眾號(hào)，在近期的中標(biāo)公告中，升騰資訊獨(dú)家中標(biāo)2022年聯(lián)通云桌面集采項(xiàng)目，項(xiàng)目規(guī)模10000點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2022～2024年收入分別為164.18億元、211.99億元、273.62億元；歸母凈利潤(rùn)分別為6.53億元、8.52億元、10.90億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元、1.46元、1.87元。參考可比公司，給予2023年P(guān)E區(qū)間18-20倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間26.28~29.20元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。