>> 中信證券-Wolfspeed(WOLF.US)FY2023Q1業(yè)績點評：良率帶來短期擾動，中長期邏輯未變-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
大小： |
1973KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司發(fā)布FY2023Q1業(yè)績報告，對第二財季的保守指引引起市場對其成長性與盈利能力的擔(dān)憂，股價出現(xiàn)較大波動。我們認為，公司指引保守的主要原因在于，晶錠長度增加帶來后端處理的工藝磨合，進而影響良率與產(chǎn)量，以及設(shè)備備件的供應(yīng)短缺。二者皆為短期擾動，未對公司中長期成長邏輯造成影響。公司預(yù)計對收入與毛利率影響將在FY2023Q3得到緩解，隨著莫霍克谷工廠的陸續(xù)上量，舊設(shè)備備件短缺影響亦將削弱。需求方面，市場持續(xù)供不應(yīng)求，公司Design-in訂單累積再創(chuàng)新高，器件產(chǎn)品潛在機會（Opportunity Pipeline）較去年年底增長一倍以上。此外，公司于本季度宣布計劃在Chatham-SilerCity建設(shè)第二家材料工廠，為器件生產(chǎn)供應(yīng)晶圓，進一步降低生產(chǎn)成本。盡管上半年受到生產(chǎn)節(jié)奏的短期擾動，但公司依舊維持2023財年10億美元與2026財年28億美元的收入預(yù)期。考慮到碳化硅行業(yè)的高增速、公司優(yōu)秀的競爭格局，以及產(chǎn)能進入釋放周期，我們持續(xù)看好公司中長期成長性。
▍財務(wù)概況：整體符合預(yù)期，受產(chǎn)能增加所驅(qū)動。1）收入方面，公司FY1Q23營業(yè)收入2.4億美元（同比+54%，環(huán)比+6%），處于公司先前指引（2.325-2.475億美元）的中部，主要受公司產(chǎn)線增加、產(chǎn)能提高，以及市場順風(fēng)的驅(qū)動。2）毛利率方面，公司本季度Non-GAAP毛利率為35.6%（同比+2.1pcts，環(huán)比-0.9pct），處于指引（35.5%-37.5%）的下沿，毛利率環(huán)比下降主要受到新工廠的工藝挑戰(zhàn)，公司預(yù)計未來收益與毛利率的重大增長將來自于莫霍克谷工廠的產(chǎn)能爬坡。3）凈利潤方面，公司當(dāng)前季度Non-GAAP凈虧損490萬美元，符合公司先前指引（Non-GAAP凈虧損300-1000萬美元），去年同期Non-GAAP凈虧損2380萬美元，同比收窄79%。
▍產(chǎn)能情況：第二座材料工廠確定，預(yù)計產(chǎn)能將擴大10倍。1）達勒姆工廠：承擔(dān)主要的晶圓與器件生產(chǎn)任務(wù)，本季度晶錠長度增加，導(dǎo)致晶錠后端工藝（如切割、研磨、拋光等）需要做對應(yīng)優(yōu)化，疊加晶圓廠設(shè)備備件的供應(yīng)短缺，工廠的產(chǎn)能與良率出現(xiàn)短期波動，進而影響收入與毛利率，公司預(yù)計影響周期將持續(xù)到FY3Q23早期。該工廠當(dāng)前產(chǎn)能與良率受到人工生產(chǎn)的限制，未來器件生產(chǎn)將逐步轉(zhuǎn)移至莫霍克谷工廠。2）莫霍克谷工廠：主要用于生產(chǎn)碳化硅晶圓及器件，是全球首個全自動8英寸碳化硅工廠。工廠處于產(chǎn)能爬坡階段，已完成首次全流程批次生產(chǎn)，良率符合公司預(yù)期，預(yù)計在FY2023H2開始交付器件產(chǎn)品。本季度啟動成本為3800萬美元，公司預(yù)計下一季度為3400萬美元。3）查塔姆工廠：計劃用于生產(chǎn)8英寸晶圓供應(yīng)莫霍克谷工廠，以降低器件生產(chǎn)成本。工廠毗鄰達勒姆工廠，公司預(yù)計達產(chǎn)后將使碳化硅材料產(chǎn)能提升10倍以上。一期工程公司預(yù)計耗資13億美元，于2024年完工。
▍需求情況：Design-in規(guī)?？焖僭鲩L，主要受汽車需求推動。1）潛在機會：截至FY1Q23，公司器件產(chǎn)品的潛在機會（Opportunity Pipeline）達400億美元，是2021年底（180億美元）的兩倍以上。2）Design-in：本季度Design-in項目增加35億美元，其中90%與汽車有關(guān)，同比增長9倍以上，其余為工業(yè)、能源與射頻項目，同比增長超過95%。累計價值超145億美元，其中43%已轉(zhuǎn)化為Design-win（客戶已經(jīng)確定采用公司方案并進行量產(chǎn)），對應(yīng)超1600個項目。
▍未來展望：收入與毛利率短期承壓，上調(diào)全年資本開支計劃。公司對FY2023Q2業(yè)績指引如下：1）營業(yè)收入：公司預(yù)計收入2.15-2.35億美元（同比+24%至36%），同比受產(chǎn)能增加所驅(qū)動，但環(huán)比受到襯底產(chǎn)能與良率的短期限制。2）毛利率：公司預(yù)計下一季度Non-GAAP毛利率為33%-35%（同比-2.4pcts至-0.4pct），主要受襯底良率限制，影響將持續(xù)1-2個季度。3）凈虧損：公司預(yù)計Non-GAAP凈虧損1000-2000萬美元，去年同期為凈虧損1860萬美元。4）中期營收：盡管生產(chǎn)端受短期影響，公司仍預(yù)計收入與毛利率將在本財年后半段恢復(fù)，并維持FY2023與FY2026分別10億與28億美元的收入預(yù)期。5）資本開支：考慮到查塔姆工廠的建設(shè)投入，公司預(yù)計CapEx將從5.5億提升至10億美元。公司表示，融資方面將盡可能降低股權(quán)稀釋影響，融資渠道包括政府激勵、客戶預(yù)付款、個人融資、項目融資等。其中，州、縣和地方政府提供約10億美元的激勵方案支持查塔姆工廠一期開發(fā)，公司亦希望從芯片法案中申請聯(lián)邦資金。
▍風(fēng)險因素：碳化硅工藝演進速度不及預(yù)期風(fēng)險；全球宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致下游新能源車需求不及預(yù)期風(fēng)險；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險；全球疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險；地緣政治沖突導(dǎo)致全球流通受阻風(fēng)險等。
▍投資建議：公司作為碳化硅龍頭企業(yè)，將充分受益于行業(yè)的高速增長，Design-in訂單保持高速增長，下游需求持續(xù)強勁。雖然生產(chǎn)端短期受到工藝升級帶來的短期擾動，但對公司中長期成長性不構(gòu)成影響。參考公司指引，我們調(diào)整公司2023-2025財年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025財年營業(yè)收入為10.1/14.2/19.6億美元（原預(yù)測11.1/15.9/22.1億美元），并預(yù)測2023-2025財年Non-GAAP凈利潤為-0.68/1.3/3.5億美元（原預(yù)測0.21/2.3/5.1億美元），現(xiàn)
|
|
