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公司3Q22在需求疲弱&棉價(jià)下行背景下收入同比仍實(shí)現(xiàn)5%增長(zhǎng)，但利潤(rùn)承壓。展望未來(lái)，短期公司持續(xù)優(yōu)化周轉(zhuǎn)能力，但仍需關(guān)注需求端復(fù)蘇信號(hào)，中長(zhǎng)期看好公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)拓展，逐步提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　▍弱需求背景下2022Q3收入仍保持正增長(zhǎng)，但利潤(rùn)端承壓。1）收入及利潤(rùn)：1-3Q22公司實(shí)現(xiàn)收入133.02億元/+4.61%，歸母凈利潤(rùn)3.01億元/-32.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.82億元/-16.73%。其中3Q22收入達(dá)47.7億元/+14.6%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)805萬(wàn)元/-94.4%，扣非凈利潤(rùn)達(dá)571萬(wàn)元/-95.3%。2）成本及費(fèi)用：1-3Q22公司毛利率達(dá)7.3%/-0.9pct，其中Q3單季度毛利率為4.2%/-4.8pcts，1-3Q22銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.00/2.84/1.08/1.90億元，費(fèi)用率為0.8%/2.1%/0.8% /1.4%，同比+0.1/持平/+0.1/-0.2pct，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。公司1-3Q22投資虧損為2706萬(wàn)（1-3Q22為收益2.17億元），主要系期貨交割收益減少。2022Q1-3公允價(jià)值變動(dòng)虧損2321萬(wàn)元（去年同期收益1000萬(wàn)元），主要系期貨的公允價(jià)值減少；綜合看，同期公司歸母凈利潤(rùn)率同比下滑1.2pcts至2.3%。
　　▍存貨環(huán)比改善，整體周轉(zhuǎn)效率有所優(yōu)化。截至3Q22，公司存貨余額為43.4億元/+19%，較中報(bào)減少30%，周轉(zhuǎn)天數(shù)為119天/+18天，較中報(bào)減少29天，存貨同比雖有增加，但環(huán)比改善顯著，主要系前端網(wǎng)鏈棉花庫(kù)存去化。應(yīng)收賬款余額為10.63億元/-24.8%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少3天至19天。
　　▍短期預(yù)計(jì)壓力仍存，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)貢獻(xiàn)長(zhǎng)期潛力。短期看，需求端仍未觀察到顯著復(fù)蘇信號(hào)，疊加國(guó)內(nèi)棉價(jià)仍存下行壓力，預(yù)計(jì)公司4Q22業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或仍具備一定壓力。中長(zhǎng)期看，公司在后端網(wǎng)鏈的拓展目前已經(jīng)具備較好的發(fā)展?jié)摿?，具有自有品牌Carmalla、isku、ilooklike等，合作品牌屈臣氏、酷樂(lè)潮襪、樂(lè)町等，被授權(quán)品牌smile、彼得兔等，同時(shí)在襪類產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域已完成1000臺(tái)襪機(jī)改造，并在逐步對(duì)外輸出，預(yù)計(jì)后端網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)。根據(jù)我們對(duì)公司的調(diào)研，公司表示傳統(tǒng)紗線業(yè)務(wù)計(jì)劃2022年完成全部產(chǎn)能的智能化改造，同時(shí)逐步嘗試對(duì)外進(jìn)行輸出，開(kāi)始探索產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展?jié)摿?，長(zhǎng)期空間廣闊。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)；公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；公司數(shù)智化改造不及預(yù)期；下游需求波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮到短期需求端或仍存壓力，下調(diào)公司2022-24年EPS預(yù)測(cè)至0.21/0.32/0.36元（原預(yù)測(cè)為0.34/0.37/0.40元）。綜合考慮公司歷史估值中樞（17倍PE）&可比棉紡企業(yè)2022年估值（魯泰A 7倍PE、富春染織9倍PE、百隆東方6倍PE，基于Wind一致預(yù)期）&產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)公司2022年估值（國(guó)聯(lián)股份36倍PE，Wind一致預(yù)期），給予公司2023年12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。