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前三季度業(yè)績(jī)環(huán)比小幅下滑，基本符合預(yù)期。公司發(fā)布22年三季報(bào)，前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)0.1%、-2.6%，增幅較22H1分別下降1.2PCT、3.7PCT。從收入支出主要要素拆解來(lái)看：（1）收入端，各細(xì)項(xiàng)收入增長(zhǎng)均較為緩慢。前三季度凈利息收入、中收、其他非息同比增速分別為0.2%、-0.6%、0.6%，預(yù)計(jì)主要是受長(zhǎng)三角地區(qū)疫情反復(fù)的影響，在此背景下，公司保持了較穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在規(guī)模擴(kuò)張、資產(chǎn)定價(jià)等方面總體維持平穩(wěn)。（2）支出端，費(fèi)用支出有所增加，撥備支出同比下降。前三季度業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)8.8%，成本收入比同比上升2.1PCT，預(yù)計(jì)是金融科技、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面的支出增長(zhǎng)所致；總減值損失同比下降1.9%，可能是受益于非信貸資產(chǎn)減值損失同比減少。
　　Q3信貸投量放邊際修復(fù)，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，凈息差環(huán)比基本穩(wěn)定。據(jù)我們測(cè)算，公司前三季度凈息差（年化）環(huán)比基本持平，資產(chǎn)收益率環(huán)比上升基本抵消了負(fù)債成本率環(huán)比上升的影響。具體來(lái)看：（1）資產(chǎn)端，Q3信貸投放量環(huán)比上升，結(jié)構(gòu)上，主要投向了普惠、綠色金融、制造業(yè)中長(zhǎng)期等對(duì)公領(lǐng)域，其次零售的信用卡貸款也出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化支撐資產(chǎn)收益率環(huán)比小幅回升；（2）負(fù)債端，Q3企業(yè)活期存款和居民活期存款環(huán)比均有所流失，同期企業(yè)和居民的定期存款需求環(huán)比上升，預(yù)計(jì)是導(dǎo)致負(fù)債成本率環(huán)比上升的主因。
　　積極推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)化解，不良和關(guān)注類指標(biāo)環(huán)比均改善。公司繼續(xù)聚焦風(fēng)險(xiǎn)壓降核心目標(biāo)，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)分類，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)壓降。Q3末，關(guān)注類貸款余額及占比環(huán)比雙降，關(guān)注類貸款占比已壓降至2%以下，是2015年以來(lái)最低水平；不良貸款余額及占比實(shí)現(xiàn)連續(xù)11個(gè)季度環(huán)比雙降。Q3末撥備覆蓋率為155.5%?？偟膩?lái)看，公司繼續(xù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)化解，筑牢后續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的基石。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展為主線，加強(qiáng)轉(zhuǎn)型、調(diào)整結(jié)構(gòu)、壓降風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)總體穩(wěn)健。繼續(xù)鞏固長(zhǎng)三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)輕型化轉(zhuǎn)型、雙碳轉(zhuǎn)型、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)化解，經(jīng)營(yíng)模式趨于優(yōu)化。預(yù)計(jì)公司22/23年歸母凈利潤(rùn)增速分別為-1.3%、3.2%，EPS分別為1.60/1.66元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)E分別為4.2X/4.0X，對(duì)應(yīng)22/23年P(guān)B分別為0.33X/0.31X。綜合考慮公司近兩年P(guān)B（LF）估值中樞、基本面情況以及行業(yè)估值水平，給予22年P(guān)B估值0.4X，合理價(jià)值8.13元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期