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事件：2022年11月02日，公司發(fā)布2022年前三季度業(yè)績更新。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入226.67億元，同比增長10.5%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入約74.73億元，同比增長21.3%。
　　 Q3呈快速恢復(fù)態(tài)勢，2022年創(chuàng)新藥收入占比有望持續(xù)提升。根據(jù)業(yè)績更新，2022Q3收入同比+21.3%較2022H1同比增速+5.9%呈快速恢復(fù)態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)主要系：2022Q2國內(nèi)疫情反復(fù)，終端銷售略有波動，但隨著2022Q3國內(nèi)疫情管控得當(dāng)及常態(tài)化恢復(fù)，消費(fèi)醫(yī)療與院內(nèi)診療流量顯著復(fù)蘇，公司研發(fā)、生產(chǎn)及銷售進(jìn)度快速恢復(fù)所致。此外，源于公司創(chuàng)新藥持續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)2022年創(chuàng)新藥占比有望升至24%（較2022H1 +1.1pp），2023年創(chuàng)新藥收入有望突破100億元。
　　四大治療領(lǐng)域不斷突破，重磅品種持續(xù)放量，研發(fā)管線持續(xù)豐厚。1）腫瘤領(lǐng)域：①安羅替尼：2022H1獲批第五個分化型甲狀腺癌適應(yīng)性，預(yù)計(jì)2018-2022年銷售CAGR約46%；②派安普利：2個新適應(yīng)癥處上市審評過程，另外3個III期臨床有望在未來兩年逐步遞交上市申請；③F-627：目前處上市申請階段，預(yù)計(jì)2023H1有望在國內(nèi)獲批；④其余管線：預(yù)計(jì)未來三年將有4個創(chuàng)新藥和14個生物類似藥或仿制藥獲批上市。2）外科/鎮(zhèn)痛領(lǐng)域：①得百安：預(yù)計(jì)2017-2022年復(fù)合增長達(dá)33%；②其余管線：預(yù)計(jì)未來三年將有7個生物類似藥或仿制藥獲批上市。3）肝病領(lǐng)域：預(yù)計(jì)未來三年將有2個生物類似藥或仿制藥獲批上市。4）呼吸系統(tǒng)領(lǐng)域：①天晴速暢：2022H1受集采影響同比略有下滑，預(yù)計(jì)在今年集采沖擊后有望逐步企穩(wěn)回升；②其余管線：預(yù)計(jì)未來三年將有15個生物類似藥或仿制藥獲批上市
　　 BD能力持續(xù)提升，國際化穩(wěn)步推進(jìn)：“引進(jìn)來”方面，擬收購F-star獲得差異化的四價（2+2）雙抗技術(shù)平臺及5款處臨床前至臨床階段的雙抗產(chǎn)品，有望拓展公司在雙抗領(lǐng)域的技術(shù)布局和產(chǎn)品管線。“走出去”方面，除已在美國、歐洲等地區(qū)進(jìn)行臨床試驗(yàn)的安羅替尼、TDI01以及RD101也分別在美國和日本開展I期至II期臨床，派安普利單抗鼻咽癌適應(yīng)癥已經(jīng)向FDA遞交上市申請，并被納入實(shí)時腫瘤審評（RTOR）新政，公司創(chuàng)新藥開發(fā)和國際化都逐步迎來收獲階段。
　　盈利預(yù)測與估值：考慮2022年利潤端受新冠疫苗銷售放緩，聯(lián)營盈利降低影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司收入分別為307.9億元、346.8億元、392.7億元（調(diào)整前307.9億元、346.8億元、392.7億元），同比分別增長14.6%、12.6%、13.2%（調(diào)整前14.6%、12.6%、13.2%）；歸母凈利潤分別為33.8億元、37.1億元、43.9億元（調(diào)整前43.3億元、40.2億元、48.0億元），同比分別增長-76.9%、9.8%、18.4%（調(diào)整前-70.4%、-7.2%、19.3%）。公司仿制藥根基深厚，創(chuàng)新基因逐步開始表達(dá)，未來有望成功實(shí)現(xiàn)仿制到創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價超過預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)和上市不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；政策不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。