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公司披露2022年3季度報(bào)。1-3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收19.7億元，同比+6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.2億元，同比+5.1%。3Q22單季度實(shí)現(xiàn)營收5.1億元，同比+3.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.2億元，同比+5.2%。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　消費(fèi)場景受疫情沖擊較大，1-3Q22收入增6.3%，其中3季度增3.0%，環(huán)比2季度略有改善。（1）公司產(chǎn)品具有禮贈(zèng)屬性，2月份之后各地疫情頻發(fā)，對杏仁露的消費(fèi)場景產(chǎn)生了較大的影響。3季度疫情形勢較2季度有所好轉(zhuǎn)，但多點(diǎn)散發(fā)的疫情仍有不利影響，收入增速較慢。1-3Q22公司收入6.3%略低于軟飲料社零增速+6.9%。（2）2022年公司繼續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有市場深耕，加強(qiáng)空白點(diǎn)開發(fā)以及渠道下沉，積極開拓校園、車站、餐飲等新渠道，同時(shí)加強(qiáng)了對南方市場的開拓。（3）3Q22合同負(fù)債1.22億元，環(huán)比2Q22小幅上升，經(jīng)銷商打款意愿正常。
　　由于原料成本壓力較大，1-3Q22凈利率小幅下降，其中3季度凈利率出現(xiàn)改善。（1）1-3Q22公司歸母凈利同比+5.1%，凈利率同比-0.3pct至21.3%，3Q22歸母凈利同比+5.2%，凈利率同比+0.5pct至24.2%。（2）1-3Q22毛利率同比降2.4pct，主要由于原料成本壓力較大。3季度毛利率40.7%，環(huán)比升1.5pct，成本壓力略有減輕。（2）1-3Q22銷售費(fèi)用率同比降1.9pct，費(fèi)用得到了較好的管控。
　　預(yù)計(jì)4季度、2023年將延續(xù)改善態(tài)勢，新品開發(fā)和區(qū)域拓展的成長邏輯清晰，期待激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)突破。（1）隨著消費(fèi)場景逐步回歸正常和原材料成本回落，預(yù)計(jì)4季度、2023年將延續(xù)業(yè)績改善態(tài)勢，2023年春節(jié)提前可能助力4季度營收增長。（2）公司新品開發(fā)和區(qū)域拓展的成長邏輯清晰。產(chǎn)品端，杏仁露消費(fèi)者基本盤穩(wěn)固，各類新品將創(chuàng)造新的增長點(diǎn)。渠道端，公司將推進(jìn)北方市場深耕和南方空白市場開拓。若公司能完善團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制，未來業(yè)績存在提速的可能性。
　　估值
　　根據(jù)3季報(bào)，我們調(diào)整此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24年EPS為0.57、0.68、0.79元，同比+8%、+19%、+17%，維持買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　疫情影響超預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，新品拓展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。