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公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收11.3億元，同比+53.5%；歸母凈利潤-0.28億元，同比-140%；扣非歸母凈利潤-0.46億元，同比-180%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收7.05億元，同比+254%，環(huán)比+434%；歸母凈利潤880萬元，同環(huán)比扭虧為盈；扣非歸母凈利潤361萬元，同環(huán)比扭虧為盈，符合市場預(yù)期。公司是國內(nèi)專注新能源汽車系統(tǒng)集成的自動化方案龍頭供應(yīng)商，乘智能自動化利好春風(fēng)，深度綁定下游寧德時(shí)代等龍頭電池企業(yè)，市占率有望進(jìn)一步提升。伴隨下游動力電池企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來快速增長；此外，公司通過收購寧德東恒切入動力電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，有望與新能源汽車自動化設(shè)備生產(chǎn)形成上下游協(xié)同優(yōu)勢，進(jìn)一步綁定寧德時(shí)代，打造雙輪驅(qū)動的高速成長模式。調(diào)整公司目標(biāo)市值為57億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為75元/股，維持“買入”評級。
　　▍事項(xiàng)：公司10月30日發(fā)布2022年三季報(bào)。對此，我們點(diǎn)評如下：
　　▍Q3扣非歸母凈利潤880萬元，同環(huán)比扭虧為盈，符合市場預(yù)期。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營收11.3億元，同比+53.5%；歸母凈利潤-0.28億元，同比-140%；扣非歸母凈利潤-0.46億元，同比-180%。其中，2022年Q3實(shí)現(xiàn)營收7.05億元，同比+254%，環(huán)比+434%；歸母凈利潤880萬元，同比扭虧，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利潤361萬元，同比扭虧，環(huán)比扭虧，符合市場預(yù)期。公司業(yè)績扭虧為盈，主要系Q3子公司東恒新能源（原寧德東恒）并表，以及上海母公司Q3恢復(fù)正常經(jīng)營。
　　▍Q3毛利率環(huán)比顯著修復(fù)，期間費(fèi)用率大幅下降。2022年前三季度公司整體毛利率20.3%，同比-10.2pcts。其中，2022年Q3公司毛利率為21.5%，同比-7.37pcts，環(huán)比+15.3pcts，期間費(fèi)用率為13.6%，同比-13.2pcts，環(huán)比-40.4pcts。其中：銷售費(fèi)用率為1.26%，同比-2.99pcts，環(huán)比-4.42pcts；管理費(fèi)用率為4.76%，同比-6.55pcts，環(huán)比-10.7pcts；研發(fā)費(fèi)用率為6.66%，同比-4.65pcts，環(huán)比-25.9pcts；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.95%，同比+0.98pct，環(huán)比+0.59pct。
　　▍并購寧德東恒，切入鋰電池結(jié)構(gòu)件，打開新成長空間。2022年5月22日，公司公告擬以8.16億元現(xiàn)金收購寧德東恒51%股權(quán)，寧德東恒2021年實(shí)現(xiàn)營收9.04億元，同比+118%，歸母凈利潤1.42億元，同比+130%，扣非凈利潤為1.40億元，同比+133%，且承諾2022-2024年凈利潤不低于1.5/1.6/1.7億元（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）。寧德東恒主要從事動力電池精密金屬結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，與動力電池行業(yè)龍頭寧德時(shí)代深度綁定，為其提供模組側(cè)板、模組端板、模組壓接組件等動力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，產(chǎn)品最終服務(wù)于奔馳、寶馬、特斯拉等知名汽車品牌，2021年對寧德時(shí)代銷售收入占比達(dá)93%。公司收購寧德東恒，切入鋰電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，有利于擴(kuò)展業(yè)務(wù)板塊，形成鋰電設(shè)備和結(jié)構(gòu)件雙輪驅(qū)動，打開新的成長空間。
　　▍自動化率高，綁定核心客戶，鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)有望受益于行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張。近年來，隨著下游動力及儲能電池企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，鋰電模組&Pack設(shè)備需求也大幅增長，根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年我國鋰電模組&Pack設(shè)備市場規(guī)模約80億元，GGII預(yù)計(jì)到2025年，市場規(guī)模有望超200億元，2021-25年CAGR達(dá)26%。公司多年來深耕鋰電模組&Pack設(shè)備領(lǐng)域，主要優(yōu)勢在于：1）自動化率高：公司模組和Pack線自動化率最高分別為95%和89%，2021年國內(nèi)單條模組/PACK線平均自動化率為50%，公司自動化水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2）深度綁定頭部電池廠：公司2021年切入寧德時(shí)代產(chǎn)線，全年訂單額占寧德時(shí)代模組/PACK訂單近30%。展望未來，在頭部電池企業(yè)如寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航、孚能科技等產(chǎn)能加速擴(kuò)張的背景下，公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來高速增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：動力電池產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期；鋰電行業(yè)增速持續(xù)放緩；新能源汽車銷量低于預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化等。
　　▍投資建議：考慮到Q3東恒新能源并表開始貢獻(xiàn)業(yè)績以及上海母公司經(jīng)營恢復(fù)，我們調(diào)整2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測分別為0.13/3.02/4.02億元（原預(yù)測分別為0.71/2.84/4.62億元），對應(yīng)EPS分別為0.17/3.95/5.27元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022/23/24年P(guān)E分別為381/16/12倍。公司是國內(nèi)專注新能源汽車系統(tǒng)集成的自動化方案龍頭供應(yīng)商，乘智能自動化利好春風(fēng)，深度綁定下游寧德時(shí)代等龍頭電池企業(yè)，市占率有望進(jìn)一步提升。伴隨下游動力電池企業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，公司鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。此外，公司收購寧德東恒切入動力電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，有望與公司新能源汽車自動化設(shè)備生產(chǎn)形成上下游協(xié)同，進(jìn)一步綁定寧德時(shí)代，打造雙輪驅(qū)動的高速成長模式。基于可比公司估值法，我們選取鋰電設(shè)備企業(yè)先導(dǎo)智能、杭可科技、聯(lián)贏激光、利元亨為可比公司，2023年平均PE估值約19倍（基于Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年19倍PE估值，調(diào)整目標(biāo)市值為57億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為75元/股，維持“買入”評級。