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事件：2022年10月28日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.82億元，同比下降15.04%；歸母凈利潤(rùn)5319萬(wàn)元，同比下降27.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)1201萬(wàn)元，同比下降81.57%。
　　 Q3預(yù)計(jì)受發(fā)貨節(jié)奏擾動(dòng)所致，Q4有望逐步恢復(fù)。分季度看，2022Q3營(yíng)收1.14億元（同比-19.12%），2022Q3歸母凈利潤(rùn)1836萬(wàn)元（同比-16.02%），2022Q3扣非凈利潤(rùn)58萬(wàn)元（同比-96.85%），我們認(rèn)為Q3出現(xiàn)季度間波動(dòng)主要源于：①海外CDMO客戶通常會(huì)在Q4大量確認(rèn)訂單，Q3訂單確認(rèn)較少；②公司CDMO多為上游關(guān)鍵性中間體，受客戶排產(chǎn)節(jié)奏影響，訂單確認(rèn)略有放緩。我們預(yù)計(jì)隨著新冠特效藥、疫苗逐步取得積極進(jìn)展，疫情逐步好轉(zhuǎn)，Q4收入有望逐步恢復(fù)。此外，2022年前三季度公司整體毛利率53.76%（同比-2.66pp），我們預(yù)計(jì)主要系原材料成本上升所致。
　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，研發(fā)投入穩(wěn)步增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。2022前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1543萬(wàn)元，同比下降111.7%，我們預(yù)計(jì)主要由于存貨（期末3.30億元，同比+39.4%）快速增長(zhǎng)所致。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用2681萬(wàn)元（同比+176.23%），我們預(yù)計(jì)主要系公司加大BD團(tuán)隊(duì)構(gòu)建所致，費(fèi)用率7.01%（同比+4.86pp）。管理費(fèi)用1.13億元（+8.39%），費(fèi)用率29.62%（同比+6.40pp），研發(fā)費(fèi)用4954萬(wàn)元（+11.53%），費(fèi)用率12.96%（同比+3.09pp）。
　　 “瘦身”后輕裝上陣，聚焦主業(yè)CDMO及以多肽、特色原料藥為主的自主選擇產(chǎn)品。公司2022年6月30日公布將仿制藥CRO業(yè)務(wù)新博思45%股權(quán)以1350萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓于浙江眾成，9月28日公布擬以“GIP和GLP-1雙激動(dòng)多肽化合物及藥學(xué)上可接受的鹽與用途”專利權(quán)作價(jià)2,000萬(wàn)元增資禾泰健宇，分別整合過(guò)去投入較高，產(chǎn)出較慢的仿制藥CRO及新藥研發(fā)業(yè)務(wù)，有望提升公司盈利能力。另一方面，通過(guò)一系列整合我們認(rèn)為公司有望將更多資源聚焦主業(yè)CDMO及以多肽、特色原料藥為主的自主選擇產(chǎn)品業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力：①C(D)MO：憑借兩大技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，公司同吉利德、英賽特、碩騰、Mirati等知名藥企建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，我們預(yù)計(jì)明年有1-2個(gè)商業(yè)化品種落地，CDMO增長(zhǎng)有望提速；②自主選擇產(chǎn)品：管線約18個(gè)，原料藥獲批4個(gè)，3個(gè)處注冊(cè)申報(bào)階段，制劑有2個(gè)獲批，2個(gè)處CDE審評(píng)階段，業(yè)務(wù)逐步邁入收獲期，有望憑借原料藥制劑一體化成本優(yōu)勢(shì)獲益集采。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為6.59億元、8.36億元、10.75億元，增速分別為2.31%、26.94%、28.55%，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.27億元、1.63億元、2.11億元，增速分別為10.33%、27.71%、29.56%。公司所處賽道優(yōu)質(zhì)，C(D)MO技術(shù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯著，在研管線儲(chǔ)備豐富，未來(lái)有望通過(guò)C(D)MO+自主產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)帶來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及其價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。