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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.64億元，同比-9.27%，歸母凈利潤(rùn)8.46億元，同比-46.75%，扣非凈利10.43億元，同比-31.35%。其中，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.19億元，同比-22.82%，歸母凈利1.39億元，同比-76.00%，扣非凈利2.68億元，同比-45.63%。22Q3毛利率35.59%，環(huán)比+0.24pct，同比5.12pct；凈利率7.73%，環(huán)比-12.40pct，同比-21.26pct。
　　收入端：Q3收入同環(huán)比下滑，水泥產(chǎn)品量?jī)r(jià)均下滑，骨料銷售大幅增長(zhǎng)
　　22Q3營(yíng)收同比-22.82%，環(huán)比-21.20%，主因水泥銷量和售價(jià)均有下降。前三季度全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下-8.00%，全國(guó)水泥產(chǎn)量15.63億噸，同比-12.5%，其中，Q3全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-12.74%，環(huán)比-13.08%，全國(guó)水泥產(chǎn)量5.86億噸，同比7.10%，環(huán)比-0.66%。價(jià)格方面，Q3水泥產(chǎn)品售價(jià)同比下降，華東高標(biāo)Q3均價(jià)422元/噸，同比下降66元/噸，但隨著旺季開啟、各地錯(cuò)峰力度加大，9月以來呈現(xiàn)環(huán)比提升，華東10月月度均價(jià)463元/噸，環(huán)比8月均價(jià)提高45元/噸，同比大幅下降主因去年限電基數(shù)高，比2020年同期下降約18元/噸。
　　銷量表現(xiàn)：公司Q1-Q3對(duì)外銷售熟料334萬噸，銷售水泥1082萬噸（產(chǎn)銷基本平衡），合計(jì)總銷量1416萬噸，比上年同期下降151萬噸，對(duì)應(yīng)降幅9.64%。但砂石骨料實(shí)現(xiàn)增產(chǎn)，前三季銷售砂石骨料1254萬噸，同比大幅增長(zhǎng)416萬噸。單3季度銷售水泥+熟料576萬噸，其中水泥銷售462萬噸，同比-1.07%，熟料114萬噸，同比8.06%。Q3骨料銷售486萬噸，同比大幅+59%。
　　成本費(fèi)用端：煤價(jià)上漲推升生產(chǎn)成本，研發(fā)費(fèi)用提升明顯，公允價(jià)值變動(dòng)顯著影響非經(jīng)
　　22Q3毛利率35.59%，環(huán)比-0.24pct，同比-5.12pct，主因煤價(jià)上漲推升水泥制造成本。22Q3期間費(fèi)用率15.37%，同比+7.21pct，環(huán)比+8.81pct，主因研發(fā)費(fèi)用率同比+7.38pct，環(huán)比+7.08pct，報(bào)告期研發(fā)費(fèi)用1.22億，顯著增多，主要系超低排放、減碳節(jié)電、新原料運(yùn)用等技術(shù)攻關(guān)與改進(jìn)支出上升。銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比1.02pct、+0.89pct、-0.04pct，絕對(duì)額角度銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)同比下降。Q3公允價(jià)值變動(dòng)-1.14億，Q2為-1.34億，均顯著影響非經(jīng)。
　　 “一主兩翼”各項(xiàng)目咬緊目標(biāo)，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司持續(xù)推進(jìn)水泥建材主業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸、新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資“一主兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。1）主業(yè)方面，廣西都安上峰一期水泥生產(chǎn)線和內(nèi)蒙古松塔水泥骨料生產(chǎn)線已順利投產(chǎn)，廣西都安上峰一期熟料生產(chǎn)線即將投產(chǎn)。浙江上峰科環(huán)水泥熟料生產(chǎn)線項(xiàng)目和都勻上峰西南水泥熟料生產(chǎn)線及配套項(xiàng)目正常建設(shè)推進(jìn)，三大區(qū)域格局逐漸穩(wěn)固，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。2）協(xié)同處置環(huán)保業(yè)務(wù)綜合處置能力繼續(xù)提升，危廢處置品類更加齊全；新能源業(yè)務(wù)依托上峰陽光新能源平臺(tái)首批光儲(chǔ)項(xiàng)目已開始施工建設(shè)，計(jì)劃今年底投運(yùn)，未來將成為公司升級(jí)發(fā)展新動(dòng)力。3）新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資方面，蘇州璞達(dá)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）私募基金，聚焦于半導(dǎo)體、新能源及相關(guān)材料領(lǐng)域等，布局新增了對(duì)先導(dǎo)薄膜材料有限公司項(xiàng)目的投資；參股公司寧波甬舜建材科技有限公司水泥生產(chǎn)線已開始投產(chǎn)。
　　投資建議：下游需求偏弱，煤價(jià)高企，同時(shí)施工受疫情干擾，我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為14.05、14.66、15.06億元，10月28日股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為7x、7x、7x。我們看好Q4基建落實(shí)實(shí)物工作量，以及水泥錯(cuò)峰+部分地區(qū)限電，價(jià)格有望持續(xù)回升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天氣變化不及預(yù)期；基建項(xiàng)目資金到位不及預(yù)期；疫情的負(fù)面影響。