>> 廣發(fā)證券-綠城管理控股(09979.HK)行業(yè)迎發(fā)展機遇，龍頭加速成長可期-221101
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代建合作模式強化，政府及國企成主要訂單源。預(yù)計未來公司代建業(yè)務(wù)成長可期：（1）“十四五”期間保障房建設(shè)或可帶來近增量代建規(guī)模；（2）房地產(chǎn)行業(yè)輕重分離趨勢已現(xiàn)，代建為輕資產(chǎn)路徑之一，而這一路徑的核心競爭力由早期的產(chǎn)品流速及產(chǎn)品溢價力強化至“信用”能力；（3）國有資本成為土地市場的主要角色，疊加“嚴(yán)禁舉債土地儲備”，國有資本盤活手中資源訴求提升，政府代建業(yè)務(wù)或迎來增長空間；（4）金融機構(gòu)作為紓困項目“保交樓”工作的主要資金方，催生代建合作新模式，未來資方代建或成為代建業(yè)務(wù)新的增長點。
高管多次增持顯信心。公司控股股東為綠城中國（持有股份71.28%），實際控制人為國務(wù)院國資委。上市三年實行2次股權(quán)激勵，首席執(zhí)行官李軍先生多次增持公司股份，20年9月至今累計增持1379萬股，總代價4948萬港元，平均增持均價3.59港元/股。
經(jīng)營穩(wěn)增長，業(yè)務(wù)現(xiàn)金牛。22年中期，公司管理面積約9430萬方，同比+12.3%，其中商業(yè)&政府代建為6050萬方、3380萬方。實現(xiàn)營收12.59億元，同比+16.4%；整體毛利率50.4%；歸母凈利潤3.61億元，同比+31.3%。過往幾年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤基本保持在100%以上的覆蓋度，有較強的現(xiàn)金流利潤能力，業(yè)務(wù)現(xiàn)金牛特征顯著。自2017年至2022中期，公司累計簽約未簽收規(guī)模約165億元。
盈利預(yù)測與投資建議。公司在代建市場有市場份額優(yōu)勢，業(yè)務(wù)特征輕資產(chǎn)現(xiàn)金牛。預(yù)計22-23年歸母凈利潤為7.4/9.6億元，同比+30.2%/+30.0%；對應(yīng)22年11.24XPE；給予公司23年15倍PE，每股合理價值7.81港元/股（匯率0.91）；首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。業(yè)務(wù)經(jīng)營存在不確定性、無法履約風(fēng)險、商譽減值影響。
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