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10月份期債大幅走高，推動因素主要有兩個：第一，資金面寬松，資金利率依然顯著低于政策利率，月底在繳稅因素推動資金有收緊跡象，但央行通過擴大公開市場操作，月底央行向市場投放超過8000億的逆回購，同時對到期的5000億MLF進行等量續(xù)作；第二，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟有走弱跡象，主要受疫情防控的影響。另外，美聯(lián)儲釋放偏鴿信號，美債十年期收益率也由前期高點回調(diào)近30個BP。但進入11月份后，期債面臨高位回落的風(fēng)險，主要理由有以下幾點：
　　1、流動性方面，目前央行維持較低數(shù)量的逆回購操作，前期投放的資金逐步回收，另外11月份有1萬億的MLF到期，資金面面臨一定的挑戰(zhàn)，央行降準(zhǔn)的概率較低，等量續(xù)作的概率較大。資金利率逐步回歸到政策利率附近，預(yù)計央行維持當(dāng)前利率窄幅波動，大幅寬松和收緊的概率都不大；
　　2、宏觀經(jīng)濟方面，10月份PMI重新回落的50%以下，顯示經(jīng)濟環(huán)比走弱的可能性。我們認(rèn)為，10月份主要受疫情防控的影響，較多地方疫情散點爆發(fā)，感染的人數(shù)明顯上升。“動態(tài)清零”的政策下對經(jīng)濟有一定的抑制作用。但我們還是認(rèn)為經(jīng)濟在11月份后環(huán)比改善，政策力度加大、房地產(chǎn)銷售回升以及疫情防控政策的調(diào)整有利于恢復(fù)經(jīng)濟；
　　3、從中長期看，寬貨幣政策空間有限。隨著寬貨幣政策的推出，M2增速創(chuàng)下近幾年的新高，但M1增速較慢，兩者的剪刀差持續(xù)擴大，說明寬貨幣對經(jīng)濟的支持力度在減弱，流動性陷阱顯現(xiàn)，因此后期央行繼續(xù)寬貨幣的空間有限，反而會通過減量續(xù)作MLF的方式不斷回收流動性，一方面驅(qū)使市場利率向政策利率靠攏，另一方面也有利于穩(wěn)匯率。
　　4、9月份美國核心通脹率創(chuàng)出新高，市場對于11月份美聯(lián)儲繼續(xù)加息75個基點，通脹依然在較高位置，加息激進操作預(yù)期短期看不到回落，美債收益率可能進一步上漲，中美利差持續(xù)擴大，穩(wěn)匯率要求央行不會進行降準(zhǔn)和降息的動作。
　　操作上，前期的T2212合約空單可以繼續(xù)持有。