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公司發(fā)布三季報(bào)公告，2022年Q3公司營(yíng)收5.18億元，同比-3.2%，環(huán)比+2.7%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同比-79.7%、環(huán)比-30.3%，增速同比-4.5ppts、環(huán)比-0.6ppt，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比+86.6%，業(yè)績(jī)承壓主要是受到原材料及天然氣價(jià)格上漲影響，長(zhǎng)期來(lái)看，公司著力核心優(yōu)勢(shì)建設(shè)，積極拓展客戶，預(yù)計(jì)2023年新產(chǎn)能投產(chǎn)將有力支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　▍收入增速符合預(yù)期，業(yè)績(jī)收到原輔材料價(jià)格影響。2022年Q3公司營(yíng)收5.18億元，同比-3.2%，環(huán)比+2.7%，前三季度收入15.06億元，同比+1.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.06億元，同比-79.7%、環(huán)比-30.3%，增速同比-4.5ppts、環(huán)比-0.6ppt。實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.03億元，同比-89%，環(huán)比-25.7%，前三季度歸母凈利潤(rùn)1.84億元，同比+86.6%，扣非后凈利潤(rùn)0.2億元，同比-78.6%，業(yè)績(jī)承壓主要是受到原材料及天然氣價(jià)格上漲影響。
　　▍費(fèi)用率控制得當(dāng)，靜待規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)。公司2022年Q3毛利率為16.7%，同比-4.5ppts，環(huán)比+0.4ppt。2022Q3公司期間費(fèi)用率為14.8%，同比+0.8ppt，環(huán)比持平，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.31%/5.88%/5.69%/-0.1%，分別同比-0.41/+1.91/+0.5/-1.21ppts，環(huán)比+0.1/+1.11/-0.92/-0.3ppts。
　　▍大客戶戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，需求放量可期。近年來(lái)，公司堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，通過(guò)積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司功能鞋材領(lǐng)域與彪馬、亞瑟士、安踏、特步等品牌持續(xù)合作，消費(fèi)電子領(lǐng)域與蘋(píng)果、小米、vivio等品牌持續(xù)擴(kuò)展合作領(lǐng)域，汽車(chē)內(nèi)飾品牌主要與長(zhǎng)城豐田進(jìn)行合作，隨著明年下游消費(fèi)電子、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度有所好轉(zhuǎn)，下游需求提升有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)入上升通道。
　　▍產(chǎn)能落地存在擾動(dòng)，不改長(zhǎng)期發(fā)展增勢(shì)。產(chǎn)能方面，公司越南河內(nèi)工廠處于調(diào)試安裝階段，正積極推進(jìn)品牌客戶驗(yàn)廠，該工廠產(chǎn)能達(dá)到1200萬(wàn)平方米，建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到10350萬(wàn)平方米，產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司在高端生態(tài)性合成革的領(lǐng)軍地位將更加穩(wěn)固，市場(chǎng)統(tǒng)治力和盈利水平有望進(jìn)一步提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；頭部客戶訂單減少風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力成本上升風(fēng)險(xiǎn)，海外工廠建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司著力核心優(yōu)勢(shì)，積極拓展客戶，預(yù)計(jì)2023年新產(chǎn)能投產(chǎn)后，下游需求釋放確定性漸強(qiáng)，有力支撐公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)。我們調(diào)整公司2022/23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至2.22/2.32億元（原預(yù)測(cè)2.40/2.88億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.02/1.07元（原預(yù)測(cè)為1.11/1.33元），新增2024年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為2.73億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.26元，我們選取華利集團(tuán)、浙江自然作為可比公司，其2023年Wind一致預(yù)期平均PE為13x，我們給予公司12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。