>> 長江證券-濰柴動力(000338)2022年三季報點評：發(fā)動機業(yè)務(wù)多元化平滑周期，凱傲短期拖累業(yè)績-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 796KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
高登,陳斯竹 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年三季報。2022年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1305.2億元，同比下滑27.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤33.1億元，同比下滑58.9%，單三季度收入437.8億元，同比下滑1.8%，歸母凈利潤9.3億元，同比下滑40.3%。
事件評論
三季度行業(yè)在底部徘徊，公司業(yè)務(wù)多元化，收入增速好于行業(yè)。2022Q3重卡行業(yè)銷量14.3萬輛，同比下滑23.3%，在低基數(shù)基礎(chǔ)上下滑幅度減弱，行業(yè)在底部徘徊。公司三季度收入同比下滑1.8%，大幅好于行業(yè)。一方面公司市占率提升，陜汽集團Q3銷量市占率達到19.4%，同比提升4.2pct，明顯回升，其他發(fā)動機主要客戶重汽Q3市占率25.8%，同比降低1.4pct，但仍然維持行業(yè)第一的水平；一汽同比下滑0.2pct，但環(huán)比也提升2.0pct；另一方面公司在非道路發(fā)動機如大缸徑發(fā)動機、農(nóng)機發(fā)動機、挖掘機發(fā)動機、液壓等多元化業(yè)務(wù)帶來收入增量。凱傲Q3收入27.1億歐元，同比增長5.5%，其中叉車收入同比增長13%。
受凱傲供應(yīng)鏈緊張帶來的成本提升影響，公司毛利率和歸母凈利率同比有所下滑。2022Q3公司歸母凈利潤9.3億元，同比下滑40.3%，下滑幅度大于收入，其中毛利率Q3為15.3%，同比降低4.4pct，主要是智能物流業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈緊張影響，帶來成本大幅提升，以及國內(nèi)重卡行業(yè)下滑影響。研發(fā)費用率提升較多，提升0.6pct。歸母凈利潤率2.1%，同比降低1.4pct。凱傲2022Q3凈利潤為虧損0.9億歐元，去年同期為盈利1.4億歐元，拖累公司業(yè)績。
公司顯示出下行區(qū)間的周期平滑能力，新業(yè)務(wù)增長良好，非道路、農(nóng)機等布局進展較快。根據(jù)中報，2022H1大缸徑發(fā)動機收入9.8億，同比增長68.7%，高端液壓收入3.4億，同比增長16.4%。雷沃并表后，2022H1濰柴雷沃實現(xiàn)銷量7.6萬臺，同比增長28%。出口市場加速突破，2022H1發(fā)動機出口2.2萬臺，同比增長32.5%；變速箱出口1.1萬臺，同比增長52.9%，重卡整車出口1.35萬輛，同比增長51.8%。智能物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入55.4億歐元，同比增長11.4%，其中以德馬泰克為代表的供應(yīng)鏈解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入20.9億歐元，同比增長13%。凱傲短期受客戶取消訂單，成本提升影響，往后看收入和訂單增長良好，有望扭虧為盈。
投資建議：展望未來，重卡行業(yè)目前已在底部區(qū)間，單月銷量增速已經(jīng)企穩(wěn)回升，隨著行業(yè)保有量持續(xù)提高，未來銷量中樞有望繼續(xù)提升，消化庫存、經(jīng)濟復(fù)蘇有望提升效率。濰柴海外業(yè)務(wù)持續(xù)提升，國內(nèi)市占率在中國重汽配套拉動下提升，定增落地后公司實力全面增強，新業(yè)務(wù)加速發(fā)展。預(yù)計公司2022-2024年EPS為0.56、0.87、1.09元，對應(yīng)PE17.6X、11.3X、9.0X，PB1.2X、1.1X、1.0X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期；
2、公司新業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
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