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收購(gòu)Aditek，加速推進(jìn)國(guó)際化。公司公告收購(gòu)巴西領(lǐng)先的正畸企業(yè)Aditek51%的股權(quán)，Aditek為巴西最大的托槽矯治器制造商之一，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷40多個(gè)國(guó)家，且為巴西本土隱形矯治器品牌中的領(lǐng)先者。巴西的正畸市場(chǎng)是全球規(guī)模最大、發(fā)展最快的新興市場(chǎng)之一，市場(chǎng)滲透率低，為正畸治療產(chǎn)品的供應(yīng)商提供了重要增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。收購(gòu)巴西正畸市場(chǎng)領(lǐng)先品牌Aditek，將使得公司借助其豐富的銷售網(wǎng)絡(luò)，順利進(jìn)入巴西的正畸市場(chǎng)及潛在的南美其他市場(chǎng)。
　　低滲透率、高成長(zhǎng)性的中國(guó)隱形矯治行業(yè)：根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)隱形矯治市場(chǎng)在2019年成為世界第二大市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模有望于2020年的15億美元增至2030年的119億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23.1%。作為推動(dòng)中國(guó)隱形矯治行業(yè)發(fā)展的引領(lǐng)者，時(shí)代天使已成為中國(guó)隱形矯治解決方案提供商中最知名且最值得信賴的中國(guó)品牌。根據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，時(shí)代天使2021年市場(chǎng)份額達(dá)到41.1%。
　　正畸產(chǎn)品矩陣完整且差異化，下沉市場(chǎng)拓展空間大。為滿足醫(yī)生和患者的需求變化，公司不斷打磨和精進(jìn)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)各條產(chǎn)品線的迭代升級(jí)。得益于豐富的產(chǎn)品線，公司下沉市場(chǎng)覆蓋率不斷提升。2022年上半年，三四線新興市場(chǎng)的案例數(shù)貢獻(xiàn)占比穩(wěn)步提升。2022H1公司達(dá)成案例總數(shù)約77,200例，隱形矯治解決方案產(chǎn)生的收入由2021同期5.33億元增加2.6%至2022H1的5.46億元。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，費(fèi)用率逐步下降。2022H1公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約5.7億元，同比基本持平，歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比下降22.7%。2022年上半年國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情爆發(fā)，受疫情防控措施影響，部分地區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)暫停營(yíng)業(yè)，其中包括重要消費(fèi)市場(chǎng)上海市，公司隱形矯治業(yè)績(jī)受到一定影響。2022H1公司的毛利率為58.04%，同比下降8.1pct，凈利率為12.83%，同比下降4pct。2022H1公司銷售費(fèi)用率、行政費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為22.38%、14.68%、13.21%，同比下降-5.5pct、4.8pct、-2.8pct。公司注重研發(fā)，截至2022年6月30日，已累積注冊(cè)130項(xiàng)專利及16項(xiàng)軟件著作權(quán)。此外，公司與多家醫(yī)院建立口腔正畸科研基金，已相繼擁有成果產(chǎn)出。后疫情時(shí)代，公司積極推動(dòng)數(shù)字化診療平臺(tái)，2022上半年全新升級(jí)iOrtho 10.0醫(yī)生交互系統(tǒng)，提升流程效率。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為12.02、14.31、17.18億元，同比增長(zhǎng)-5.7%、19.1%、20.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.03、2.70、3.63億元，同比增長(zhǎng)-29.1%、33.1%、34.7%，對(duì)應(yīng)PE分別為62.30、46.81、34.75倍，考慮隱形矯治行業(yè)滲透率低，市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)階段，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)