>> 中信證券-三聯(lián)虹普(300384)2022年三季報點(diǎn)評：現(xiàn)金流大幅改善，新訂單驅(qū)動增長-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
大小： |
628KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,馮重光 |
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公司2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營收2.5億元/+17.7%、歸母凈利潤0.56億元/+8.3%。我們判斷因訂單結(jié)構(gòu)與確認(rèn)進(jìn)度差異，公司毛利率同比-7.4pcts至35.2%，部分影響凈利潤表現(xiàn)。近年來錦綸關(guān)鍵原料國產(chǎn)化打開下游市場空間，推動公司聚酰胺EPC業(yè)務(wù)高速增長。另一方面碳中和背景下，公司再生及可降解材料EPC業(yè)務(wù)有望充分受益。截至10月28日，公司公告2022全年新接訂單總額達(dá)14.2億元，行業(yè)性的新趨勢有望驅(qū)動公司增長提速，維持“買入”評級。
▍收入：Q3單季收入2.5億元/+17.7%，在手項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司公布2022年三季報，前三季度累計實(shí)現(xiàn)收入7.64億元，同比+24.7%。其中Q3單季收入2.50億元，同比+17.7%。2021年公司訂單金額創(chuàng)歷史新高，充足在手儲備項(xiàng)目持續(xù)建設(shè)推進(jìn)，逐步按節(jié)奏交付，保障營收穩(wěn)步增長。
▍盈利：訂單結(jié)構(gòu)與確認(rèn)進(jìn)度差異擾動，Q3毛利率同比-7.4pcts，單季凈利潤0.56億元/+8.3%。公司Q3毛利率達(dá)35.2%，同比-7.4pcts，前三季度毛利率達(dá)36.0%，同比-6.2pcts，我們判斷毛利率波動主因訂單結(jié)構(gòu)與確認(rèn)進(jìn)度差異，公司整體經(jīng)營保持穩(wěn)健。費(fèi)用率上，公司Q3單季銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.0/-1.0/-5.4/-0.6pct，持續(xù)優(yōu)化，其中研發(fā)費(fèi)用率下降主因費(fèi)用投放節(jié)奏差異。最終公司Q3單季凈利潤達(dá)0.56億元，同比+8.3%，前三季度凈利潤達(dá)1.75億元，同比+19.2%。
▍展望：項(xiàng)目回款帶動現(xiàn)金流大幅改善，聚酰胺/再生材料新趨勢驅(qū)動公司業(yè)績增長提速。近年來公司新項(xiàng)目訂單維持較快增速，項(xiàng)目回款帶動前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流達(dá)4.36億元/+237.1%。從行業(yè)上看，己二腈國產(chǎn)化已加速落地，新產(chǎn)能進(jìn)入集中投放期，下游錦綸產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展拉動聚酰胺成套工藝技術(shù)解決方案需求。公司目前已覆蓋己內(nèi)酰胺、PA6、66聚合至紡絲的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)解決方案，今年來公司與臺華新材、三寧化工、聚合順魯化客戶累計新簽訂單金額達(dá)7.79億元。同時公司2017年前瞻收購子公司Polymetrix布局SSP技術(shù)，目前聚酯訂單合同高增，其中再生聚酯（rPET）方面公司今年已公告合同金額達(dá)2.62億元，相比2021全年增長63%，行業(yè)性的新趨勢驅(qū)動公司近年來業(yè)績增長提速。
▍風(fēng)險因素：公司訂單實(shí)施進(jìn)度低于預(yù)期；局部疫情反復(fù)影響公司項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度；錦綸市場發(fā)展不及預(yù)期；再生材料行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：近年來己內(nèi)酰胺、己二腈等錦綸關(guān)鍵原料國產(chǎn)化陸續(xù)突破，國內(nèi)錦綸市場擴(kuò)容推動公司聚酰胺EPC業(yè)務(wù)營收高速增長。同時碳中和背景下，公司再生及可降解材料EPC業(yè)務(wù)有望充分受益。2022年截至10月28日，公司公告新接訂單總額達(dá)14.2億元，行業(yè)性的新趨勢驅(qū)動公司近年來業(yè)績增長提速?？紤]訂單結(jié)構(gòu)與確認(rèn)進(jìn)度差異，我們下調(diào)公司2022/23/24年EPS預(yù)測至0.69/0.97/1.21元(原預(yù)測為0.85/1.13/1.35元)。參考可比公司2023年估值水平：密爾克衛(wèi)23x（中信證券研究部預(yù)測），英科再生14x（Wind一致預(yù)期），與公司近5年平均估值水平（39x），我們給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“買入”評級
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