>> 中信證券-高通(QCOM.US)FY2022Q4季報點評：營收符合預期，F(xiàn)Y23Q1業(yè)績指引偏弱-221104
| 上傳日期： |
2022/11/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
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公司FY2022Q4當季業(yè)績符合預期，手機、IoT、智能汽車等業(yè)務出現(xiàn)一定增長，反映出多元化業(yè)務發(fā)展的高確定性。但受宏觀經(jīng)濟波動影響，下游手機、消費級IoT需求增長放緩，公司對FY23Q1展望低于市場預期。我們認為，公司短期業(yè)務承壓，但并不改變中長期向上趨勢。我們繼續(xù)樂觀看待高通的業(yè)績表現(xiàn)，主要支撐因素包括：1）全球智能手機芯片市場雙寡頭（高通、聯(lián)發(fā)科）的穩(wěn)定格局，疊加5G手機出貨量占比提升，料驅(qū)動高通手機芯片ASP持續(xù)穩(wěn)步提升；2）手機領(lǐng)域技術(shù)積累向IoT、汽車領(lǐng)域的平移&復制，料亦將不斷打開公司中長期成長空間。公司當前股價對應PE（FY23）僅為9x，反映全球智能手機市場增長放緩下市場的非理性擔憂，我們持續(xù)看好公司的中長期投資價值。
▍財務概覽：FY2022Q4當季業(yè)績基本符合預期，F(xiàn)Y23Q1業(yè)績指引略低于預期。1）營業(yè)收入：當季營收113.9億美元（同比+22%），基本符合市場113.7億美元的一致預期，符合公司此前110-118億美元的營收指引。2）凈利潤：當季公司Non-GAAP凈利潤35.5億美元（同比+22%），GAAP凈利潤28.7億美元（同比+3%）。3）毛利率：公司當季毛利率57.99%（同比+2.0pcts）。3）業(yè)績展望：（a）受全球經(jīng)濟增長放緩，市場對消費機IoT、智能手機的需求放緩。公司預計2022年會計年度全球智能手機出貨量將出現(xiàn)同比兩位數(shù)的下滑，進而為公司后續(xù)業(yè)績增長帶來壓力。（b）公司預計FY23Q1營收為92-100億美元，遠低于市場120億美元的市場一致預期。
▍手機業(yè)務：當季營收大幅增長，獲得蘋果下代產(chǎn)品基帶芯片訂單。1）當季營收66億美元（同比+41%），主要原因是公司加大了和三星的合作關(guān)系，Snapdragon平臺在高端三星機型中的使用占比不斷加大。2）與蘋果下代產(chǎn)品在基帶芯片領(lǐng)域加大合作協(xié)議。據(jù)公司在FY22Q4業(yè)績交流電話會議中透露，公司預計2023年iPhone的基帶芯片主要采用高通基帶芯片，高于此前公司20%的假設。3）短期來看，公司手機業(yè)務或?qū)⒗^續(xù)承壓。由于半導體行業(yè)需求增速放緩，而供應鏈限制情況不斷得到緩解，使得半導體行業(yè)庫存不斷增加。公司預計后續(xù)8-10周庫存依舊保持增加，預計將需要若干個季度才可以消化高庫存水平。4）中長期樂觀向上：考慮到智能手機由4G向5G方向切換，帶來產(chǎn)品ASP價格的提升，有望帶動公司在此領(lǐng)域中的增長。
▍IoT&射頻業(yè)務：IoT業(yè)務穩(wěn)健增長，射頻業(yè)務同比出現(xiàn)下滑。1）IoT業(yè)務營收再創(chuàng)歷史新高。IoT下游邊緣網(wǎng)絡、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域需求保持強勁，帶動公司當季IoT業(yè)務營收增長至19億美元（同比+21%），公司預計：（a）下游邊緣網(wǎng)絡、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的需求依舊保持強勁；（b）受宏觀經(jīng)濟影響，消費機IoT產(chǎn)品增速或?qū)⒎啪彙?）射頻業(yè)務增速放緩，靜待后續(xù)產(chǎn)品向高端化方向突圍。公司射頻業(yè)務當季營收9.92億美元（同比-20%），主要原因是受到手機渠道&庫存過高的影響，導致本季度產(chǎn)品需求量放緩。為積極挖掘公司在射頻業(yè)務領(lǐng)域中的成長性，公司擬不斷將射頻業(yè)務中的解決方案拓展至高端應用場景，進而帶動公司產(chǎn)品ASP價格提升。
▍汽車業(yè)務：營收創(chuàng)歷史新高，在手訂單超300億美元。1）公司汽車業(yè)務當季營收4.3億美元（同比+58%），創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)出下游廠商的不斷認可。2）完成Arriver收購后，公司加大了在ADAS以及軟件算法領(lǐng)域中的積累，產(chǎn)品矩陣豐富度不斷提升。3）截至2022年10月，公司汽車業(yè)務在手訂單超300億美元（上一季度為190億美元）。4）我們認為，經(jīng)過多年的布局，高通在汽車業(yè)務領(lǐng)域中的產(chǎn)品涵蓋車聯(lián)網(wǎng)、智能座艙、自動駕駛軟硬件等領(lǐng)域，先發(fā)優(yōu)勢顯著。汽車智能化浪潮下，高通有望憑借優(yōu)異的產(chǎn)品組合，為客戶提供更為靈活的產(chǎn)品組合方案。伴隨著產(chǎn)品的進一步釋放，公司在汽車業(yè)務領(lǐng)域中的在手訂單有望逐漸確認為收入，逐漸進入收獲期。
▍風險因素：5G手機出貨量不及預期的風險；5G普及速度不及預期的風險；人工智能等技術(shù)發(fā)展不及預期的風險；上游半導體產(chǎn)能供應不足導致公司芯片出貨量不及預期的風險；自動駕駛出現(xiàn)嚴重安全事故導致相關(guān)軟件、硬件公司估值大幅波動的風險；公司授權(quán)費率下滑的風險等。
▍投資建議：考慮到智能手機整體出貨量疲軟，5G滲透率提升略低于預期，以及公司射頻業(yè)務出現(xiàn)一定程度下滑，我們下調(diào)公司FY23-FY24營收預測分別至434/482億美元（原預測值分別為482/514億美元），新增FY25年營收預測為519億美元；下調(diào)公司FY2023-FY2024 Non-GAAP凈利潤預測分別至133/151億美元（原預測值分別為160/172億美元），新增FY25年Non-GAAP凈利潤預測為166億美元。公司當前股價對應FY23-25年P(guān)E（Non-GAAP）分別為10/8/8倍，反映市場因全球智能手機市場銷量增長放緩，對公司產(chǎn)生的非理性擔憂，我們持續(xù)看好公司的中長期投資價值。
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