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造紙：供應(yīng)緩解&提價(jià)落地有望實(shí)現(xiàn)盈利改善，看好龍頭后續(xù)業(yè)績彈性釋放。前期受疫情、地緣政治及供應(yīng)鏈?zhǔn)录榷嘀匾蛩貨_擊，全球紙漿供應(yīng)處于緊張狀態(tài)，帶動(dòng)我國紙漿價(jià)格大幅上漲，紙企成本壓力激增。我們預(yù)計(jì)后續(xù)漿價(jià)有望開始回落，Arauco 156萬噸、UPM 210萬噸木漿產(chǎn)能預(yù)計(jì)將分別于22Q4、23Q1投放，有望緩解紙漿供應(yīng)壓力，產(chǎn)能陸續(xù)投放帶動(dòng)紙漿價(jià)格下行，進(jìn)而釋放紙企盈利彈性。廢紙系：7月7日以來，廢黃板紙價(jià)格快速下行，緩解成品紙?jiān)牧蠅毫Γ?0月價(jià)格有所反彈。截至10月31日，瓦楞紙毛利率為13%，較上月末下跌3.15pct；箱板紙毛利率為24.4%，較上月下跌2.97 pct。漿紙系：龍頭紙企紛紛發(fā)布漲價(jià)函，且落地效果持續(xù)顯現(xiàn)，成品紙價(jià)格有所反彈，帶動(dòng)盈利能力改善，10月31日，雙膠紙、雙銅紙日度毛利率分別為-2.72%、-16.95%，較上月分別提升0.37 pct、0.19 pct。特種紙：短期來看，特種紙?jiān)牧现饕獮榧垵{及化工原料，漿價(jià)高企支撐特種紙?zhí)醿r(jià)，且特種紙較其他紙種具備更強(qiáng)的價(jià)格傳導(dǎo)能力，能保持漲價(jià)勢頭并實(shí)現(xiàn)落地，未來頭部紙企仍有望繼續(xù)提價(jià)釋放業(yè)績彈性；中長期來看，特種紙下游需求持續(xù)擴(kuò)張，競爭格局良好，頭部企業(yè)持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，布局自給漿，未來成長性顯著。建議關(guān)注：漿紙系龍頭【太陽紙業(yè)】、【岳陽林紙】，特種紙龍頭【仙鶴股份】。
　　家居：政策放松趨勢仍將持續(xù)，家居龍頭有望加速復(fù)蘇。地產(chǎn)方面，中央政策再度發(fā)力，發(fā)布多項(xiàng)優(yōu)惠政策，且保交樓政策落地促進(jìn)竣工，9月竣工延續(xù)邊際改善趨勢，后續(xù)政策大概率將持續(xù)加碼，帶動(dòng)地產(chǎn)景氣度回暖。地產(chǎn)端改善將對家居需求形成支撐，且Q3家居龍頭大宗業(yè)務(wù)在竣工改善下展現(xiàn)明顯成效，后續(xù)仍有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績，同時(shí)地產(chǎn)好轉(zhuǎn)將緩解市場情緒，促進(jìn)此前延期需求釋放。整裝方面，今年以來家裝行業(yè)維持高景氣，家居全年訂單有保障，預(yù)計(jì)前三季度歐派、索菲亞整裝渠道分別增長約50%、120%，全年仍將維持高增。供給方面，行業(yè)承壓持續(xù)分化，家居龍頭大家居戰(zhàn)略持續(xù)落地，全方位布局挖掘客流消費(fèi)潛力并提升流量競爭力，韌性十足實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。同時(shí)，歐派、顧家作為頭部企業(yè)推出回購，彰顯經(jīng)營信心，將引導(dǎo)預(yù)期改善。我們認(rèn)為，當(dāng)前家居行業(yè)底部信號(hào)明確，未來行業(yè)基本面將持續(xù)改善，且9月中旬以來的大幅下跌帶來稀缺機(jī)會(huì)，頭部企業(yè)估值吸引力凸顯（如歐派PETTM 20.13，上市以來分位點(diǎn)分位點(diǎn)0.44%；顧家14.07，0%）。建議關(guān)注：家居行業(yè)龍頭【歐派家居】、【顧家家居】、【喜臨門】、【索菲亞】、【志邦家居】及【金牌廚柜】。
　　包裝：原材料價(jià)格下行，把握盈利修復(fù)機(jī)遇。紙包裝方面，受益于環(huán)保趨勢，紙包裝行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，但市場集中度較低，有待提升；龍頭企業(yè)開始從生產(chǎn)商向包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)縱向發(fā)展。塑料包裝方面，政策支持及技術(shù)升級驅(qū)動(dòng)下，市場規(guī)模穩(wěn)定增長，但市場集中度較低，行業(yè)競爭激烈；奶酪行業(yè)快速成長，帶動(dòng)奶酪棒包裝迅速發(fā)展，奶酪棒包裝具備較強(qiáng)技術(shù)壁壘，競爭格局優(yōu)良，投資價(jià)值凸顯。金屬包裝方面，飲料酒水為金屬包裝主要下游應(yīng)用，啤酒罐化率不斷提升，持續(xù)貢獻(xiàn)增量需求；供需格局改善強(qiáng)化包裝龍頭議價(jià)能力，盈利有望增強(qiáng)。包裝原材料方面，廢黃板紙價(jià)格帶動(dòng)包裝紙價(jià)格快速下行，鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結(jié)算價(jià)自高位下行，紙及金屬包裝盈利持續(xù)改善；短期OPEC減產(chǎn)將帶動(dòng)原油價(jià)格提升，支撐塑料原材料價(jià)格，而整體仍將受限于宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟帶來的需求問題，后續(xù)塑料包裝原材料成本仍有一定下降空間。建議關(guān)注：包裝行業(yè)龍頭【上海艾錄】、【奧瑞金】及【裕同科技】。
　　輕工消費(fèi)：電子煙行業(yè)成長性顯著，文具行業(yè)市場持續(xù)擴(kuò)容。電子煙：我們認(rèn)為，國內(nèi)電子煙監(jiān)管基本落地，電子煙納稅按照乙類卷煙標(biāo)準(zhǔn)36%稅率，相對偏柔和。未來行業(yè)將進(jìn)入有序發(fā)展階段，政策雖對需求及盈利有所壓制，但同時(shí)提升行業(yè)壁壘，而頭部企業(yè)具備品牌、產(chǎn)品及生產(chǎn)等多重優(yōu)勢，未來有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中。同時(shí)，國家對海外出口持鼓勵(lì)態(tài)度，出口格局并未改變，持續(xù)看好電子煙龍頭出口競爭力。文具：消費(fèi)升級帶動(dòng)C端文具市場穩(wěn)健發(fā)展，人均消費(fèi)對標(biāo)美日具備較大提升空間，行業(yè)集中度持續(xù)提升；B端萬億級大辦公市場發(fā)展空間廣闊。晨光Q3經(jīng)營環(huán)比回暖，三季度疫情改善帶來線下客流復(fù)蘇，傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)&零售大店業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)環(huán)比改善，同時(shí)辦公直銷業(yè)務(wù)維持高增，盈利能力環(huán)比修復(fù)。建議關(guān)注：電子煙行業(yè)龍頭【思摩爾國際】，文具行業(yè)引領(lǐng)者【晨光股份】，露營經(jīng)濟(jì)受益者【浙江自然】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；房地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。