>> 國金證券-軍工行業(yè)2022年三季報總結(jié)：行業(yè)穩(wěn)健增長，擴(kuò)產(chǎn)蓄力充分-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊晨 |
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核心觀點
軍工行業(yè)前三季度增長穩(wěn)健，盈利水平保持穩(wěn)定。22年前三季度軍工行業(yè)整體實現(xiàn)營收2977億元、同比+13.1%，歸母凈利潤317億元、同比+15.6%；利潤端增速持續(xù)高于收入端，規(guī)模擴(kuò)張下效益不斷提升。前三季度行業(yè)整體毛利率為25.5%、同比+0.03pct，凈利率為10.6%、同比+0.2pct，利潤率水平保持穩(wěn)定。22Q3軍工行業(yè)整體營收與凈利潤同比+8.7%/+8.2%，環(huán)比-12.5%/-16.4%，主要由于Q3相對淡季，且三季度疫情對生產(chǎn)交付產(chǎn)生一定影響。
備貨充分存貨增加，在建工程與資本開支反應(yīng)行業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)。22年三季度末軍工行業(yè)存貨2171億元、較年初+20.3%；隨著前期批量訂單逐步交付結(jié)轉(zhuǎn)，合同負(fù)債金額較年初-18.2%，關(guān)注后續(xù)訂單節(jié)奏、及預(yù)收款項對行業(yè)現(xiàn)金流的改善。三季度末在建工程與固定資產(chǎn)分別較年初+11.6%/+3.9%，前三季度資本性支出209億元、同比+11.7%，行業(yè)整體處于擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏。
航空航天增速領(lǐng)先、電子信息化盈利水平提升，上游業(yè)績釋放與擴(kuò)產(chǎn)延續(xù)。22年前三季度航空與航天領(lǐng)域營收同比+14.7%/+20.2%，歸母凈利潤同比+18.2%/+18.5%。電子信息化營收與歸母凈利潤同比+8.1%/+10.5%，去年同期高基數(shù)下、增速有所放緩；毛利率同比+2.0pct、凈利率同比+0.4pct，盈利能力仍有提升。上游環(huán)節(jié)業(yè)績增速與盈利能力保持領(lǐng)先，前三季度營收與歸母凈利潤同比+20.8%/+31.2%；資本性支出同比+63.2%，積極擴(kuò)產(chǎn)有望迎來新一輪景氣擴(kuò)張。
業(yè)績結(jié)構(gòu)性分化，航發(fā)和軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈增長持續(xù)性強(qiáng)。22Q3航空主機(jī)廠環(huán)節(jié)收入端增速下降，或與交付節(jié)奏相關(guān)；受批產(chǎn)結(jié)構(gòu)性因素及增值稅政策調(diào)整影響，利潤端出現(xiàn)下滑。航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈主機(jī)環(huán)節(jié)由于交付節(jié)奏原因，Q3收入同比小幅下降；受減值計提影響，Q3利潤環(huán)比下滑。中游鍛造環(huán)節(jié)延續(xù)高增長趨勢，高溫合金板塊Q3毛利率逐步企穩(wěn)、業(yè)績環(huán)比提升。軍工電子產(chǎn)業(yè)鏈集成電路板塊業(yè)績強(qiáng)勢增長、利潤率水平在高位仍有提升。
投資建議
軍工基本面投資時代，布局長坡厚雪賽道。軍工電子作為武器裝備的基石，信息化疊加國產(chǎn)化雙重驅(qū)動，最具成長彈性；軍用航發(fā)列裝備發(fā)+換發(fā)+維修三重成長邏輯，長產(chǎn)業(yè)鏈條帶動國內(nèi)配套市場巨大空間；兼具戰(zhàn)斗力和耗材屬性，備戰(zhàn)演訓(xùn)下導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娼K端需求放量。
展望四季度，關(guān)注新采購與交付情況。2023年作為“十四五”中段，新一輪武器裝備采購訂單蓄勢待發(fā)，關(guān)注后續(xù)新簽訂單節(jié)奏，以及四季度伴隨產(chǎn)品交付帶來的產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)現(xiàn)金改善與業(yè)績提升。
建議關(guān)注振華科技一體化軍工電子平臺龍頭、國博電子T/R組件平臺龍頭、振華風(fēng)光國內(nèi)軍用模擬IC核心供應(yīng)商、中航重機(jī)航空結(jié)構(gòu)件一體化平臺。
風(fēng)險提示
軍費增長不及預(yù)期、國防信息化建設(shè)與國產(chǎn)化替代不及預(yù)期、原材料價格大幅波動、疫情影響供應(yīng)鏈配套與產(chǎn)品交付。
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