>> 中信證券-豪森股份(688529)2022年三季報點評：三季報基本符合預(yù)期，扁線電機業(yè)務(wù)持續(xù)放量-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收12.1億元/YoY+46.2%，歸母凈利潤0.8億元/YoY+87.8%，其中3Q22公司實現(xiàn)收入4.2億元/YoY+52.6%，歸母凈利潤0.2億元/YoY+6.6%。公司是國內(nèi)極少可提供扁線電機裝配線的公司之一，預(yù)計將充分受益未來三到五年扁線電機放量大趨勢。同時，新能源行業(yè)動力系統(tǒng)投資高景氣預(yù)計將有力支撐公司未來3年業(yè)績高增長。但考慮到局部疫情反復(fù)的影響，公司訂單交付延遲，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至1.4/2.1/2.7億元(原預(yù)測為1.9/2.6/3.5億元)，參考新能源核心設(shè)備公司的估值水平（2023年Wind一致預(yù)期PE：先導(dǎo)智能20X、海目星20X、利元亨19X、聯(lián)贏激光19X）的估值水平，我們給予公司2023年歸母凈利潤20倍PE的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價33元，維持“買入”評級。
▍公司三季報大致符合預(yù)期。公司發(fā)布三季報，2022年前三季度實現(xiàn)營收12.1億元/YoY+46.2%，歸母凈利潤0.8億元/YoY+87.8%，其中3Q22公司實現(xiàn)收入4.2億元/YoY+52.6%，歸母凈利潤0.2億元/YoY+6.6%，收入增長的主要原因系去年訂單高增，今年陸續(xù)交付兌現(xiàn)業(yè)績。2022年前三季度公司毛利率24.7%/YoY-7.1pcts，公司較上年同期員工人數(shù)顯著上漲，員工成本增加疊加收入確認滯后是公司毛利率下降的主要原因。
▍2022年前三季度公司四費費率17.8%/YoY-3.3pcts。2022年前三季度公司四費費率17.8%/YoY-3.3pcts，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.0%/-0.7pct、7.2%/-0.7pct、6.1%/-1.8pcts、2.5%/-0.1pct。公司2022年前三季度銷售/管理/研發(fā)費用率全面下降，主要原因系收入規(guī)模擴大帶來的規(guī)模效應(yīng)以及公司費控能力提升。
▍公司扁線電機業(yè)務(wù)持續(xù)放量，擬收購新浦自動化實現(xiàn)外延式發(fā)展。公司是國內(nèi)極少數(shù)掌握扁線電機定子/轉(zhuǎn)子/合裝三大工序裝備技術(shù)的公司之一，并已在2021年實現(xiàn)扁線電機裝配訂單突破。根據(jù)我們預(yù)測，國內(nèi)2025年扁線電機生產(chǎn)線市場規(guī)模累計約為175.1億元。未來三年公司有望充分受益扁線電機擴產(chǎn)需求會帶來的裝配線訂單高增。近年來公司不僅深耕燃油車動力總成裝配線領(lǐng)域，并在此基礎(chǔ)上大力開發(fā)新能源裝備技術(shù)，積極尋求新能源智能裝備領(lǐng)域具備成長性和創(chuàng)新性的公司作為并購標(biāo)的，而新浦自動化主要為動力電池、儲能電池和3C電池等鋰電池制造領(lǐng)域提供先進的中后段智能制造設(shè)備，來滿足新能源汽車、儲能裝置和3C產(chǎn)品等終端市場客戶的生產(chǎn)需要。公司公告擬收購新浦自動化，與其實現(xiàn)優(yōu)勢互補，在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、技術(shù)、團隊和等方面進行整合，進而發(fā)揮資產(chǎn)重組的協(xié)同效應(yīng)。
▍風(fēng)險因素：1.扁線電機擴產(chǎn)需求不及預(yù)期；2.新能源汽車行業(yè)增速放緩；3.行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；4.受局部疫情反復(fù)等因素影響，訂單交付周期變長，收入確認延期；5.擬收購新浦自動化帶來的協(xié)同管理和被收購標(biāo)的債務(wù)風(fēng)險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)極少數(shù)可提供扁線電機裝配線的公司之一，預(yù)計將充分受益未來三到五年扁線電機放量大趨勢。但考慮到局部疫情反復(fù)的影響，公司訂單交付延遲，我們下調(diào)公司2022/23/24年歸母凈利潤預(yù)測至1.4/2.1/2.7億元(原預(yù)測為1.9/2.6/3.5億元)，參考新能源核心設(shè)備公司（2023年Wind一致預(yù)期PE：先導(dǎo)智能20X、海目星20X、利元亨19X、聯(lián)贏激光19X）的估值水平，同時考慮到新能源行業(yè)動力系統(tǒng)投資高景氣預(yù)計將有力支撐公司未來3年業(yè)績高增長，我們給予公司2023年歸母凈利潤20倍PE的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價33元，維持“買入”評級。
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