>> 安信證券-五洲特紙(605007)Q3營收保持高增，期待后續(xù)盈利釋放-221105
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A |
作者： |
羅乾生 |
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■事件：五洲特紙發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.51億元，同比增長69.54%；歸母凈利潤2.24億元，同比下降28.69%；扣非后歸母凈利潤1.95億元，同比下降32.49%。其中2022Q3當(dāng)季公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.77億元，同比增長50.33%；歸母凈利潤0.10億元，同比下降80.54%；扣非后歸母凈利潤0.03億元，同比下降94.91%。
■新增產(chǎn)能持續(xù)爬坡，海外需求旺盛，Q3營收持續(xù)高增
22Q3公司營收延續(xù)高增態(tài)勢，主要系新建產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及外銷表現(xiàn)較好。產(chǎn)能方面，公司50萬噸食品包裝紙產(chǎn)能于21Q4投產(chǎn)，22年為公司產(chǎn)能釋放大年。22H1公司特種紙產(chǎn)量近50萬噸，銷量為49.46萬噸，同比增長96.59%。截至2022年6月末，公司產(chǎn)能達(dá)135萬噸，包括78萬噸食品包裝紙、21萬噸格拉辛紙。Q3產(chǎn)能持續(xù)釋放，產(chǎn)量近24萬噸，銷量超過25萬噸。公司各在建產(chǎn)能順利推進(jìn)，江西30萬噸化機(jī)漿產(chǎn)能預(yù)計于23Q3投產(chǎn)，浙江基地2.2萬噸轉(zhuǎn)印紙產(chǎn)線和江西基地1.5萬噸描圖紙產(chǎn)線預(yù)計于23年投放。若新增產(chǎn)能投放順利，預(yù)計2023年總產(chǎn)能將接近140萬噸。海外市場方面，22年以來歐洲產(chǎn)能受到能源、原材料價格高企影響，產(chǎn)量有所收縮，格拉辛紙出口需求旺盛。公司積極擴(kuò)大海外市場份額，預(yù)計Q3外銷收入持續(xù)高增。
■原材料成本高企致盈利短期承壓，看好中長期盈利彈性釋放
22Q1-3公司毛利率為12.81%，同比下降6.76pct；22Q3毛利率為8.42%，同比下降2.65pct，環(huán)比下降5.68pct。公司Q3盈利能力環(huán)比有所下滑，我們分析主要系原材料木漿價格持續(xù)高位，以及部分紙種因下游需求較弱，提價落地效果一般所致。伴隨Arauco150萬噸漿產(chǎn)能計劃于11月開始逐步試運(yùn)營投放，以及UPM210萬噸漿產(chǎn)能有望于23Q1投產(chǎn)，木漿中期價格或逐步高位回落，公司盈利有望修復(fù)。此外，伴隨公司30萬噸化機(jī)漿有望于23Q3投產(chǎn)，木漿自給率有望提升，公司中長期盈利中樞有望抬升，盈利穩(wěn)定性有望增強(qiáng)。
期間費(fèi)用方面，22Q1-3公司期間費(fèi)用率為6.74%，同比增長2.42pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為0.21%/1.62%/2.74%/2.16%，同比分別+0.03pct/+0.13pct/+1.26pct/+1.01pct。綜合影響下，22Q1-3公司凈利率為4.92%，同比下降6.78pct；22Q3公司凈利率為0.65%，同比下降4.40pct，環(huán)比下降6.08pct。期間費(fèi)用增長致公司Q3凈利率進(jìn)一步承壓，中長期來看，待原材料成本壓力緩解、木漿自給率提升，公司盈利彈性有望釋放、業(yè)績有望兌現(xiàn)。
■投資建議：當(dāng)前公司主要原材料木漿價格仍處于高位，預(yù)計短期仍有一定的成本壓力。我們預(yù)計五洲特紙2022-2024年營業(yè)收入為59.62、71.85、82.47億元，同比增長61.59%、20.51%、14.78%；歸母凈利潤為2.58、5.38、7.22億元，同比增長-33.87%、108.53%、34.20%，對應(yīng)PE為24.7x、11.8x、8.8x，維持增持-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料成本大幅波動風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險；需求不及預(yù)期風(fēng)險；新增產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險等
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