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市場(chǎng)回顧：權(quán)重股低迷，市場(chǎng)震蕩下行
　　2022年10月轉(zhuǎn)債市場(chǎng)先上升再下行，于月中達(dá)到月內(nèi)高點(diǎn)后開(kāi)始震蕩下行；正股方面，股指整體先上后下，權(quán)重股下跌較多，風(fēng)格分化，中小盤(pán)表現(xiàn)明顯好于大盤(pán)。市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，我們認(rèn)為主要原因有：海外通脹高企引發(fā)持續(xù)加息擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所強(qiáng)化，國(guó)際地緣政治局勢(shì)依然緊張；國(guó)內(nèi)局部疫情多發(fā)散發(fā)擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資與銷(xiāo)售仍然處于低位。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)核心問(wèn)題還是內(nèi)需不足，政府亟需通過(guò)財(cái)政投資來(lái)刺激內(nèi)需進(jìn)行經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)。
　　市場(chǎng)展望：市場(chǎng)開(kāi)始反攻
　　轉(zhuǎn)債供需整體平衡。待發(fā)轉(zhuǎn)債數(shù)量和規(guī)模較大，但當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕；轉(zhuǎn)債成為公募債基提高收益的重要投資品種，持倉(cāng)市值越來(lái)越高；轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)熱情較高；大股東持有轉(zhuǎn)債有六個(gè)月鎖定期，短期不能拋售?？傮w來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需平衡。
　　當(dāng)前股市整體估值歷史分位數(shù)較低，大盤(pán)、價(jià)值板塊估值處于歷史分位數(shù)低位。當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值整體仍然偏高，轉(zhuǎn)債估值從價(jià)格來(lái)看已經(jīng)有一定性?xún)r(jià)比，但轉(zhuǎn)股溢價(jià)率受到正股下跌影響被動(dòng)抬升，整體仍然偏高，轉(zhuǎn)債跟漲能力較差，后續(xù)高溢價(jià)率的消解有待于正股市場(chǎng)轉(zhuǎn)好。
　　公募基金持有轉(zhuǎn)債市值不斷增長(zhǎng)，三季度公募基金增持銀行、電力設(shè)備、非銀金融、有色金屬等行業(yè)。條款博弈既要防贖又要關(guān)注下修機(jī)會(huì)。對(duì)新券和明確不贖回時(shí)間的個(gè)券加大關(guān)注度；之前下修過(guò)的轉(zhuǎn)債再次選擇下修幾率較大。
　　2022年11月以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始反攻，轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲的同時(shí)溢價(jià)率受益于正股表現(xiàn)下降，轉(zhuǎn)債估值總體優(yōu)化。正股和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的成交量和換手率在持續(xù)提升，市場(chǎng)成交活躍，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)。當(dāng)前困擾市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境問(wèn)題，都已較為充分的計(jì)入市場(chǎng)預(yù)期。后續(xù)擇券兩條邏輯，一是低估值的大盤(pán)價(jià)值轉(zhuǎn)債，安全性更強(qiáng)，二是中等平價(jià)的平衡性轉(zhuǎn)債，進(jìn)可攻，退可守。
　　2022年11月十大轉(zhuǎn)債：關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)和大消費(fèi)
　　我們對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)的判斷是能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，二十大后政府繼續(xù)發(fā)力，基建投資將在四季度形成更多實(shí)物工作量，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；居民部門(mén)明顯改善，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響可控。建議關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)主線和大消費(fèi)主線。
　　穩(wěn)增長(zhǎng)主線建議關(guān)注基建產(chǎn)業(yè)鏈，如銀行、交運(yùn)、建筑建材、工程機(jī)械、公用事業(yè)、鋼結(jié)構(gòu)等；大消費(fèi)相關(guān)轉(zhuǎn)債，如食品飲料、輕工紡服、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、醫(yī)藥、汽車(chē)等行業(yè)轉(zhuǎn)債，自下而上優(yōu)選正股邏輯堅(jiān)實(shí)的個(gè)券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情影響超預(yù)期；企業(yè)經(jīng)營(yíng)變化超預(yù)期。