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政策預(yù)期是催化不是原因：（1）市場(chǎng)出現(xiàn)無(wú)差別上漲，部分消費(fèi)板塊與新能源產(chǎn)業(yè)鏈漲幅居前。（2）日均成交額上升至9月以來(lái)的最高點(diǎn)，兩融活躍度也回升至今年中樞以上的水平。（3）北上配置型資金的凈流出幅度開(kāi)始放緩，甚至有所回流。實(shí)際上，上述信號(hào)是諸多因素共振的結(jié)果。在今年7月以來(lái)我們提示宏觀波動(dòng)率的上行與市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),而我們?cè)?0月23日《最確定的等待》轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)當(dāng)下應(yīng)該可以樂(lè)觀一點(diǎn)后，市場(chǎng)幾經(jīng)波折，終于選擇出了屬于自身的方向。當(dāng)下市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)是：得益于10月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的極致定價(jià)，即使未來(lái)基本面觸底回升需要時(shí)間，但是預(yù)期底部或已經(jīng)探明，全市場(chǎng)投資者面臨對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面認(rèn)知的修正，事件和政策預(yù)期是催化劑而不是原因。
　　積極的變化：多重因素共振的起點(diǎn)。對(duì)于國(guó)內(nèi)而言，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期底部可能已經(jīng)探明，盡管市場(chǎng)預(yù)期可能存在波折，但或許并未改變向好的方向。在底部可知、向上空間未知的市場(chǎng)中，任何好的消息可以被放大，但壞的消息市場(chǎng)影響可能相對(duì)有限。對(duì)于海外而言，一方面，在FOMC會(huì)議上，鮑威爾在透露最早在12月會(huì)議上討論加息幅度放緩的同時(shí)，也暗示了“更高的最終的利率、更長(zhǎng)的加息周期”（取決于通脹數(shù)據(jù)），這也是會(huì)議當(dāng)天海外市場(chǎng)出現(xiàn)波瀾的重要原因；另一方面，10月非農(nóng)數(shù)據(jù)看似“超預(yù)期”，但失業(yè)率回升、時(shí)薪增速回落且就業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不佳（服務(wù)業(yè)新增就業(yè)明顯回落），美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的“降溫”進(jìn)一步顯現(xiàn)，隨后海外商品市場(chǎng)呈現(xiàn)大幅反彈。這也印證我們此前一直強(qiáng)調(diào)的：一旦市場(chǎng)因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱最終形成美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，大宗商品反而隨時(shí)可能全面反彈。這是一場(chǎng)被充分定價(jià)的衰退，在經(jīng)歷壓力測(cè)試（金融緊縮、需求下行）后的大宗商品在當(dāng)下可能將迎來(lái)有利局面。此外，歐洲“能源危機(jī)”或暫時(shí)緩解，疊加中歐之間的合作預(yù)期改善，這也將進(jìn)一步有利于以需求和利率敏感的有色金屬為代表的大宗商品的進(jìn)一步反彈。
　　機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股：分化的十字路口。投資者過(guò)去曾被宏大敘事所困擾，但或許是沒(méi)有充分了解全部的圖景。隨著信心與預(yù)期的修復(fù)，主流機(jī)構(gòu)的底倉(cāng)資產(chǎn)或?qū)?huì)迎來(lái)反彈，類似于2012年時(shí)作為底倉(cāng)資產(chǎn)但與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的金融底倉(cāng)板塊，但這也可能是分化的開(kāi)始。通過(guò)復(fù)盤2012年底的反彈行情：即使站在“新舊共識(shí)”的十字路口，市場(chǎng)催化+市場(chǎng)記憶可能使得部分重倉(cāng)板塊階段領(lǐng)跑市場(chǎng)，但新的共識(shí)往往誕生在主流機(jī)構(gòu)持倉(cāng)較少的板塊中。更進(jìn)一步地，從超預(yù)期比例-基金配置視角來(lái)看：（1）在“新舊交替”的路口，對(duì)于重倉(cāng)板塊而言，此前已經(jīng)由于超預(yù)期比例下滑而降低倉(cāng)位（2012年的大金融）、或超預(yù)期比例仍處于上升通道的行業(yè)（2012年的醫(yī)藥）更容易階段性領(lǐng)跑市場(chǎng)（不一定是增速占優(yōu)的資產(chǎn)）；（2）“新共識(shí)”的板塊在其初期往往需要超預(yù)期比例的上行驗(yàn)證。這對(duì)于當(dāng)下而言的指示意義是：當(dāng)下市場(chǎng)特征看，食品飲料、電新倉(cāng)位下降相對(duì)不足，機(jī)會(huì)在于結(jié)構(gòu)；本輪未有類似2012年醫(yī)藥那樣在趨勢(shì)強(qiáng)度中的大類板塊，可能只有在子行業(yè)中尋找機(jī)會(huì)；電子、醫(yī)藥類似于2012年底的大金融，但需要等風(fēng)來(lái)。
　　風(fēng)險(xiǎn)不能完全排除，但請(qǐng)讓大級(jí)別的機(jī)會(huì)與你有關(guān)。在越來(lái)越多改善信號(hào)出現(xiàn)后，是時(shí)候關(guān)注在經(jīng)歷了長(zhǎng)期需求與景氣下行后，有多少行業(yè)格局優(yōu)良和供應(yīng)瓶頸明顯的中國(guó)公司的產(chǎn)能價(jià)值被大幅低估了。盡管基本面仍有波折，但是相較于可能存在的有限損失，投資者更應(yīng)關(guān)注當(dāng)史詩(shī)級(jí)別機(jī)會(huì)展開(kāi)時(shí)我們是否擁有足夠的頭寸。需要強(qiáng)調(diào)的是，當(dāng)所有好事發(fā)生，有色金屬或?qū)⑹菑椥宰畲蟮姆较?。?dāng)下投資者應(yīng)當(dāng)把握最確定的方向，維持對(duì)于大宗商品對(duì)應(yīng)行業(yè)的年度級(jí)別推薦：有色（銅、鋁、金、鉬、鋰）、油、資源運(yùn)輸（油運(yùn)、干散運(yùn)）、煤炭；關(guān)注消費(fèi)修復(fù)相關(guān)：大煉化、煤化工、啤酒和婚慶；成長(zhǎng)關(guān)注：軍工、新能源車。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐洲出現(xiàn)極端天氣，海外超預(yù)期衰退，測(cè)算誤差。