>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評20221025：四季度我國出口將呈現(xiàn)哪些特征？
9月出口不懼外需回落、臺風(fēng)和基數(shù)效應(yīng)，超彭博市場預(yù)期錄得5.7%（以美元計(jì)價(jià)的同比增速，下同），來自汽車、手機(jī)和成品油的拉動抵消了自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、家電和服裝的拖累。展望四季度，全球出口面臨著由高增速向中低增速的轉(zhuǎn)向，而2023年在歐美經(jīng)濟(jì)體可能陷入短暫衰退的風(fēng)險(xiǎn)下，我國出口或呈現(xiàn)總量承壓、結(jié)構(gòu)分化的特點(diǎn)。
固收金工
固收點(diǎn)評20221103：賽輪轉(zhuǎn)債：國產(chǎn)輪胎龍頭
賽輪轉(zhuǎn)債（113063.SH）于2022年11月2日開始網(wǎng)上申購，當(dāng)前債底估值為92.59元，YTM為2.41%，當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為96.46元，平價(jià)溢價(jià)率為3.67%，轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為6.76%，我們預(yù)計(jì)賽輪轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在114.15~127.17元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0072%，2017年以來公司營收整體趨于增長，2017-2021年復(fù)合增速為6.85%，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，輪胎貢獻(xiàn)主要營收，公司銷售凈利率和毛利率略有下降，銷售與管理費(fèi)用率下降。
固收點(diǎn)評20221103：沿浦轉(zhuǎn)債：國內(nèi)汽車座椅骨架龍頭
沿浦轉(zhuǎn)債（111008.SH）于2022年11月2日開始網(wǎng)上申購，當(dāng)前債底估值為73.98元，YTM為3.06%，當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.95元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.80%，轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.25%，我們預(yù)計(jì)沿浦轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在112.93~126.34元之間，預(yù)計(jì)中簽率為0.0011%，上海沿浦金屬制品股份有限公司是汽車座椅零部件的供應(yīng)商，與多家國內(nèi)外知名汽車零部件廠商合作，2017年以來公司營收先降后升，2021年同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正實(shí)現(xiàn)4.38%，汽車座椅骨架總成與沖壓件業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營收，公司銷售凈利率和毛利率下滑，銷售與管理費(fèi)用率下降。
固收點(diǎn)評20221103：蒙泰轉(zhuǎn)債：中國聚丙烯纖維行業(yè)先進(jìn)企業(yè)
蒙泰轉(zhuǎn)債（123166.SZ）于2022年11月2日開始網(wǎng)上申購，當(dāng)前債底估值為75.26元，YTM為3.37%，當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為102.41元，平價(jià)溢價(jià)率為-2.35%，轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.67%。我們預(yù)計(jì)蒙泰轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在121.19~135.02元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0008%。廣東蒙泰高新纖維股份有限公司是專業(yè)從事聚丙烯纖維研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2017年以來公司營收波動增長，2017-2021年復(fù)合增速為5.85%。公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)為丙綸長絲。公司銷售凈利率、毛利率自2017年起呈波動態(tài)勢，銷售費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率不斷浮動變化。
固收深度報(bào)告20221102：公募REITs系列解讀之二：從現(xiàn)金分紅和資本利得維度拆解上市REITs收益表現(xiàn)
潛在派息率：1)能源基礎(chǔ)設(shè)施類居于首位，約11.45%，最末為園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施類，僅2.98%；2)產(chǎn)權(quán)類累計(jì)潛在派息率4.59%，略高于特許經(jīng)營類；3)鑒于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)各產(chǎn)品底層資產(chǎn)基本面或得以修復(fù)，多數(shù)產(chǎn)品全年累計(jì)潛在派息率可達(dá)預(yù)期?，F(xiàn)金分紅收益風(fēng)險(xiǎn)或低于項(xiàng)目經(jīng)營收益風(fēng)險(xiǎn)，故分紅高、運(yùn)營獨(dú)立、估值合理的產(chǎn)品更具投資吸引力。中債估值收益率及利差：1)能源基礎(chǔ)設(shè)施類估值表現(xiàn)最優(yōu)(0.77%)，其次為環(huán)保、園區(qū)、保租房類，倉儲物流及交通基礎(chǔ)設(shè)施類(6.27%)處于末尾，特許經(jīng)營類估值表現(xiàn)弱于產(chǎn)權(quán)類；2)潛在派息率與估值收益率指標(biāo)共同提示派息率高、收益率中等偏低的REITs值得長期投資者關(guān)注，但需警惕估值過高引起溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；3)特許經(jīng)營類平均國開債及信用債利差顯著高于產(chǎn)權(quán)類；4)不同資產(chǎn)類型下各產(chǎn)品利差水平呈明顯分化，或表明REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營情況相對獨(dú)立，受中觀行業(yè)影響有限；但無論利差水平為正或?yàn)樨?fù)，各產(chǎn)品利差走勢總體均呈小幅走闊態(tài)勢，或表明當(dāng)前震蕩市環(huán)境下市場對REITs持樂觀謹(jǐn)慎態(tài)度，正、負(fù)利差產(chǎn)品之間的趨利避害情緒顯現(xiàn)。累計(jì)漲跌幅及日漲跌幅：1)自上市至今以倉儲類平均累計(jì)漲跌幅43.36%表現(xiàn)最優(yōu)，自2022年以來，能源類則以12.16%領(lǐng)銜；2)特許經(jīng)營類平均累計(jì)漲跌幅顯著低于產(chǎn)權(quán)類。年化收益率及四分位數(shù)間距：1)能源類以收益率88.74%獨(dú)占鰲頭，保租房及交通類則以4.31%、-2.48%位列最末；2)四分位數(shù)間距提示收益率的波動風(fēng)險(xiǎn)與上市交易時(shí)長較相關(guān)。溢價(jià)率：1)除交通類出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)率且溢價(jià)率整體偏低，其余資產(chǎn)類型溢價(jià)率均較高；2)當(dāng)前REITs溢價(jià)率水平總體偏高；3)建議仍需關(guān)注項(xiàng)目底層資產(chǎn)在高不確定性的環(huán)境中對預(yù)期變化的敏銳度及變化發(fā)生后的修復(fù)力，警惕溢價(jià)率過高時(shí)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。展望后市：1)基于上述分析可將公募REITs產(chǎn)品歸為3梯隊(duì)，a)能源類，b)倉儲、環(huán)保、園區(qū)類，c)保租房、交通類。2)從梯隊(duì)角度遞進(jìn)考量各產(chǎn)品的上市時(shí)間及基礎(chǔ)資產(chǎn)的經(jīng)營特點(diǎn)、盈利能力、營運(yùn)效率及現(xiàn)金流穩(wěn)定性，以經(jīng)營是否穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)是否適度、長期價(jià)值是否可按期兌現(xiàn)、估值與價(jià)格是否匹配為核心邏輯，在市場整體預(yù)期長紅的背景下結(jié)合經(jīng)濟(jì)回暖節(jié)奏，理性剝離過熱的情緒因素，自上而下重點(diǎn)挖掘潛在投資機(jī)會
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