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事件:
　　公司公布2022年三季報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.28億元，同比增長(zhǎng)2.07%，歸母凈利潤(rùn)2.98億元，同比下降10.21%，扣非凈利2.71億元，同比下降13.35%，EPS為1.24元/股。
　　投資要點(diǎn)：
　　疫情影響中秋月餅區(qū)域銷售，蛋糕保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司Q3單季度收入為10.81億元，同比-0.09%，歸母凈利2.36億元，同比12.64%。公司Q3蛋糕收入2.66億元，同比增長(zhǎng)13.0%，今年公司在蛋糕上持續(xù)加大新品開發(fā)投入力度，新推星座系列蛋糕，進(jìn)一步提升蛋糕視覺美觀度，并增加裝裱蛋糕的巧克力裝飾物，更適合消費(fèi)者拍照紀(jì)念。Q3收入略有下滑主因中秋月餅旺季受到川渝疫情與限電影響，Q3中西糕點(diǎn)收入7.79億元，同比下滑2.8%。今年由于中秋提前，確認(rèn)部分月餅成本，且增加蛋糕巧克力裝飾物也提高了原材料成本，影響利潤(rùn)表現(xiàn)。
　　受成本上漲+疫情防控影響，凈利率下滑。公司Q3單季度毛利率為62.46%，同比下降8.55pct，主因原材料成本上漲，加上四川疫情與限電期間影響月餅銷售，但月餅會(huì)在銷售高峰期前按計(jì)劃生產(chǎn)，確認(rèn)生產(chǎn)成本，從而導(dǎo)致毛利率下滑明顯。銷售費(fèi)用率因?yàn)橐咔榉饪赜绊?，費(fèi)用投放減少，銷售費(fèi)用率同比下降5.68pct至28.93%。綜上，公司Q3凈利率下降3.15pct至21.81%。此外，Q3銷售收現(xiàn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額13.07億元/5.70億元，同比-4.73%/-10.46%，合同負(fù)債環(huán)比增加0.52億元至9.01億元，預(yù)付卡銷售保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值?？紤]到疫情仍有影響，我們調(diào)整本次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.26/1.77/2.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/10/9倍。由于季節(jié)性因素，公司季度間業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯，且可比公司少，市場(chǎng)關(guān)注度有限。但考慮到公司2016年上市以來，歷經(jīng)疫情和線上轉(zhuǎn)型等考驗(yàn)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流良好并保持高分紅比例，2019-2021年股利支付率分別高達(dá)116.2%、80.0%和70.7%，估值有修復(fù)空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）食品安全問題；2）開店情況不達(dá)預(yù)期，單店效能增長(zhǎng)不明顯；3）競(jìng)爭(zhēng)加劇，卡券折扣加大導(dǎo)致費(fèi)用率增加；4）卡券提領(lǐng)禮盒季節(jié)性波動(dòng)仍較為劇烈，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期短時(shí)間存在較大波動(dòng)；5）線上增速放緩