>> 財信證券-晨會紀(jì)要-221107
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄒建軍,張曦月 |
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【市場策略】底部已經(jīng)確認，積極做多A股
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
上周在美聯(lián)儲鷹派加息以及美股較大調(diào)整下，A股、港股、在美中概股逆勢大幅走強，上證指數(shù)上漲5.31%，創(chuàng)業(yè)板指上漲8.92%；恒生指數(shù)上漲8.73%，創(chuàng)2011年10月底以來最大單周漲幅；恒生科技指數(shù)上漲15.63%，創(chuàng)有記錄以來最大單周漲幅；納斯達克中國金龍指數(shù)上漲17%，創(chuàng)下3月份以來最大單周漲幅。上周五離岸人民幣兌美元匯率日內(nèi)漲2%或1500點，收復(fù)7.18關(guān)口，創(chuàng)有記錄以來最大單日漲幅。在經(jīng)濟基本面及政策面無明顯利好下，近期市場未經(jīng)證實的傳言明顯增多，但卻能屢屢刺激市場上漲，上周中國資產(chǎn)聯(lián)袂大幅走強。通常，熊市對利空消息反應(yīng)敏感，而對利好消息反應(yīng)鈍化，消息面容易驅(qū)動市場下跌；而牛市則對利好消息反應(yīng)敏感，對利空消息反應(yīng)鈍化，消息面容易驅(qū)動股市上漲。上周雖然關(guān)于疫情防控放松的消息并沒有快速落地，但市場卻積極響應(yīng)，“傳言?！北澈笤蚴侨藲饪焖傩迯?fù)、市場正在擺脫熊市思維、投資者情緒已經(jīng)發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向。隨著中國經(jīng)濟基本面轉(zhuǎn)暖、美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩、市場信心持續(xù)修復(fù)，目前市場底部已經(jīng)確認，建議積極做多A股以及港股、在美中概股等中國資產(chǎn)。
針對近期一些地方調(diào)整防控措施的情況，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制發(fā)布會表示，堅持“動態(tài)清零”不動搖，堅決整治“層層加碼”，不斷優(yōu)化完善疫情防控措施，提高科學(xué)精準(zhǔn)防控水平，進一步統(tǒng)籌好疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展。我們認為，當(dāng)下地方的調(diào)整防控措施尚處于“動態(tài)清零”框架下的調(diào)整優(yōu)化探索，短期不宜期待疫情防控政策全面轉(zhuǎn)向，但不排除各地繼續(xù)探索調(diào)整優(yōu)化疫情防控的可能性。
7月底政治局會議提出“保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”，8-10月國內(nèi)并未大規(guī)模出臺相關(guān)增量政策。中國10月制造業(yè)PMI 49.2，前值為50.1；10月非制造業(yè)PMI 48.7，前值為50.6。國內(nèi)PMI持續(xù)在榮枯線上下波動，經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固。根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道，近期監(jiān)管部門已向地方下達了2023年提前批專項債額度，隨同下達的還有提前批一般債額度。監(jiān)管部門要求，提前批額度明年1月份啟動發(fā)行，爭取明年上半年將債券資金使用完畢。多個省份獲得的提前批額度相比2022年明顯增長。2022年提前批專項債額度為1.46萬億元，考慮到諸多地方額度出現(xiàn)增長，2023年提前批額度有望超過1.46萬億元。隨著疫情科學(xué)防控、地產(chǎn)基本面修復(fù)、政策端發(fā)力，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟將維持弱復(fù)蘇勢頭。
11月份美聯(lián)儲宣布加息75個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到3.75%至4.00%之間。截至2022年11月份，美聯(lián)儲已累計加息375個基點，創(chuàng)下40多年最快加息紀(jì)錄。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示：放慢升息步伐的時機最早可能出現(xiàn)在下次會議上，最快在12月或2月的會議上就會放緩加息步伐；歷史記錄強烈警告不要過早放松，將保持政策路徑直到工作完成，將盡一切努力實現(xiàn)通脹目標(biāo)，現(xiàn)在考慮暫停加息還為時過早。在美聯(lián)儲暗示慢刀割肉式加息后，利率互換顯示市場預(yù)計美聯(lián)儲政策利率峰值于2023年6月達到5.25%，遠超9月份美聯(lián)儲點陣圖利率峰值（4.6%），全球股市因而繼續(xù)承壓。
我們以流通中貨幣同比增速計算，預(yù)計美國CPI同比增速已經(jīng)在2022年6月-2022年8月初步觸頂回落。美國8-9月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期點主要來自核心CPI走高。住房項目占核心CPI比值的40.65%，住房（租金）走高是美國8-9月份CPI超市場預(yù)期的最主要原因。以美國房價指數(shù)計算，預(yù)計2023年4月起美國核心CPI也將實質(zhì)性回落。但高杠桿限制了美聯(lián)儲加息空間。1953年以來，美國杠桿率與10年期美債收益率乘積的最高值達5.77%（1984年6月）。
我們以5.77%上限計算，當(dāng)下美國政府杠桿率（117.90%）對應(yīng)的10年期美債收益率上限值在4.89%，預(yù)計后續(xù)10年期美債收益率上行空間并不大。但為打斷“工資-通脹”螺旋，預(yù)計美聯(lián)儲利率將在高位橫盤震蕩較長時間。美國10月失業(yè)率為3.7%，預(yù)估為3.6%，前值為3.5%。美國失業(yè)率上行將緩解“工資-通脹”螺旋壓力。近期，美債2-10年期收益率曲線出現(xiàn)1980年代初以來最嚴重倒掛（倒掛58.6個基點），仍需警惕后續(xù)美國經(jīng)濟硬著陸風(fēng)險。
財政部、稅務(wù)總局公告：自2022年1月1日起，對個人養(yǎng)老金實施遞延納稅優(yōu)惠政策。對繳費者按每年12000元的限額予以稅前扣除，投資收益暫不征稅，領(lǐng)取收入實際稅負由7.5%降為3%。本次個人養(yǎng)老金的領(lǐng)取收入實際稅負由7.5%降為3%，再加上稅收遞延效果，預(yù)計將大幅增加對月薪酬在5000-8000元人群的吸引力。根據(jù)中國青年報，稅收優(yōu)惠比例每提高1%就可使參加保險的人數(shù)增加3.52%。假設(shè)稅延養(yǎng)老保險在全國范圍內(nèi)實施，并假設(shè)在每月繳費額度1000元、繳納人數(shù)3000萬人、參與度50%的情況下，中國每年將新增1800億元保費，為A股提供持續(xù)穩(wěn)定的長期資金來源。
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