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業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入增速穩(wěn)健，利潤(rùn)略受影響
　　2022Q1-Q3：收入2.66億元，YOY 34.45%；歸母凈利潤(rùn)6554萬(wàn)元，YOY10.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)6052萬(wàn)元，YOY5.37%。
　　2022Q3：收入8830萬(wàn)元，YOY 31.13%，歸母凈利潤(rùn)1528萬(wàn)元，YOY -16.26%，扣非歸母凈利潤(rùn)1464萬(wàn)元，YOY -17.00%。
　　盈利能力分析：Q3毛利率仍受影響，看好規(guī)模效應(yīng)下實(shí)現(xiàn)凈利率提升
　　公司Q3歸母凈利率下降10.2pct，主要受毛利率下降與各項(xiàng)費(fèi)用率同步提升的共同影響。公司Q3毛利率為57.30%，同比下降4.23pct，我們預(yù)計(jì)和新產(chǎn)品推廣以及經(jīng)銷商優(yōu)惠政策持續(xù)調(diào)整有關(guān)。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)銷商優(yōu)惠政策影響減弱以及疫情對(duì)于成本影響淡化，公司2022-2024年毛利率有望實(shí)現(xiàn)同比回升。此外，公司Q3銷售費(fèi)用率達(dá)到12.08%，同比增長(zhǎng)4.2pct，我們預(yù)計(jì)主要和銷售團(tuán)隊(duì)快速擴(kuò)張有關(guān)；研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到11.35%，同比增長(zhǎng)2.69pct，我們預(yù)計(jì)主要和公司加快自主研發(fā)現(xiàn)貨品種數(shù)量以及在生物試劑等新方向上的前期研發(fā)投入相關(guān)。我們認(rèn)為，公司在2022-2023年或?qū)⒊掷m(xù)處于高研發(fā)以及銷售投入階段，但凈利率有望隨著收入規(guī)模擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)同比持續(xù)提升。
　　成長(zhǎng)能力分析：存貨持續(xù)增長(zhǎng)，看好2023-2024年兌現(xiàn)
　　Q3公司收入增速實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升5pct左右，我們預(yù)計(jì)主要和上海地區(qū)疫情影響消退以及9月高校開(kāi)學(xué)相關(guān)，看好Q4需求端繼續(xù)復(fù)蘇帶來(lái)的銷售增量。我們發(fā)現(xiàn)，公司為了擴(kuò)大產(chǎn)品種類數(shù)量和現(xiàn)貨規(guī)模，積極儲(chǔ)備原材料，Q3單季度增加約6000萬(wàn)元，維持Q2增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前公司存貨達(dá)到3.32億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到635天，且仍保持上升趨勢(shì)，我們判斷公司仍處在現(xiàn)貨與期貨的擴(kuò)充儲(chǔ)備期。我們始終強(qiáng)調(diào)高存貨是公司未來(lái)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，看好公司2023-2024年業(yè)績(jī)的加速兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　鑒于公司經(jīng)銷商優(yōu)惠政策的調(diào)整及疫情下需求端受到的影響，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.10億、1.52億及2.14億。對(duì)應(yīng)EPS分別為0.78、1.08及1.52元。對(duì)應(yīng)2022年11月4日收盤價(jià)2022年P(guān)E約為51倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品類擴(kuò)張過(guò)程中人員流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；物流過(guò)程中的安全性風(fēng)險(xiǎn)；電商新模式對(duì)公司品牌帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。