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海外宏觀：美聯(lián)儲(chǔ)后期加息幅度或放緩，但利率終值高于4.5% 
　　FOMC以及鮑威爾講話完全符合我們上次加息和9月非農(nóng)點(diǎn)評(píng)內(nèi)容。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑走在正確的道路上，非常利于控制通脹和未來衰退的幅度。11月加息幅度符合市場(chǎng)預(yù)期，后期加息幅度或有下降，但本輪加息周期峰值和久期再超市場(chǎng)預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。我們?cè)谏洗吸c(diǎn)評(píng)中提到，如果美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持當(dāng)前立場(chǎng)，本輪加息周期峰值可到達(dá)4.5%+而非點(diǎn)陣圖中的4.5%。從歷史角度，聯(lián)邦基金利率處于實(shí)際GDP季度同比之上是利率中性的典型特征。次貸危機(jī)之前，F(xiàn)FR基本在實(shí)際GDP同比和名義GDP同比增速之間。當(dāng)前FFR水平剛剛略超過實(shí)際GDP同比，考慮到地產(chǎn)行業(yè)已從次貸危機(jī)中恢復(fù)，有理由認(rèn)為FFR也應(yīng)恢復(fù)原有的相對(duì)位置。我們對(duì)比了2000年和2006年實(shí)際GDP同比、CPI同比以及FFR的相對(duì)關(guān)系，測(cè)算出本輪加息周期末期峰值可以達(dá)到4.8%附近，即4.75~5%區(qū)間，并維持一段時(shí)間直至確認(rèn)通脹問題得到根本性解決。至于最終會(huì)不會(huì)突破5%還要看未來通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的演變。
　　未來可能降低加息幅度，但不代表暫停加息。這非常符合加息周期末期特征，可以避免金融市場(chǎng)動(dòng)蕩以及經(jīng)濟(jì)不必要的大幅衰退，有利于實(shí)現(xiàn)溫和衰退。我們?cè)?月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)中提到在加息周期末期每次以50bp較為穩(wěn)妥，而長(zhǎng)期通脹水平應(yīng)在2.3~2.5%左右，如果美聯(lián)儲(chǔ)仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過緊的風(fēng)險(xiǎn)。但市場(chǎng)不應(yīng)該因?yàn)榻档图酉⒎榷a(chǎn)生暫停加息的預(yù)期，兩者并不互為因果。此次能否轉(zhuǎn)向成真將面臨四季度通脹有可能反彈的考驗(yàn)，原油價(jià)格在近一個(gè)月期間止跌，或無法對(duì)沖核心通脹上漲。因此，12月能否降低加息幅度至50bp仍不能完全落地。從短期利率市場(chǎng)看，貨幣政策尚未偏緊，短端流動(dòng)性正常。在上次加息之后，F(xiàn)FR穩(wěn)定在3.08%，處于3~3.25%的中間偏下位置，亦表明短端流動(dòng)性較為寬裕。關(guān)于長(zhǎng)短國(guó)債利率倒掛可以參考1978~1980年的情況，預(yù)計(jì)會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間。
　　美債方面，維持美十債上限4.1~4.35%；維持美股中性，等待低點(diǎn)的觀點(diǎn)。我們?cè)?月美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期提前出現(xiàn)后即對(duì)美股從積極轉(zhuǎn)向中性，并提示泡沫風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，美股雖然長(zhǎng)期趨勢(shì)上的泡沫已經(jīng)消失，但在加息周期結(jié)束之前，仍會(huì)受到利率抬升的壓制，長(zhǎng)期拐點(diǎn)仍需耐心等待。此外，受美聯(lián)儲(chǔ)鷹派以及歐洲經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期的雙重影響，美元將繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹回落不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退，冬季能源危機(jī)。