>> 長江證券-中鹽化工(600328)純堿高位小幅回落，PVC底部徘徊-221104
| 上傳日期： |
2022/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入141.4億元（同比+55.0%），實現(xiàn)歸屬凈利潤17.6億元（同比+46.3%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤17.7億元（同比+50.0%）。其中Q3單季度實現(xiàn)收入42.0億元（同比+23.6%，環(huán)比-23.9%），歸屬凈利潤3.7億元（同比-15.9%，環(huán)比-53.0%），實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤3.7億元（同比-15.0%，環(huán)比-53.3%），毛利率為29.37%（同比+1.42pct，環(huán)比-3.56pct）。
事件評論
PVC觸底、燒堿高位維系，精細化工品景氣下降。氯堿板塊，PVC需求不佳，價格持續(xù)下跌，根據(jù)百川盈孚，2022Q3華東電石法PVC均價為6540元/噸，環(huán)比-24.0%。截至10月30日，華東地區(qū)電石法PVC價格為5838元/噸，全行業(yè)虧損。燒堿屬于高能耗品種，近幾年產(chǎn)能幾無增長，但下游氧化鋁、2-萘芬和仲鎢酸銨需求仍維持增長，行業(yè)供給仍趨緊，庫存持續(xù)位于低位，景氣有望持續(xù)維持高位，根據(jù)百川盈孚，2022Q3國內(nèi)99%離子膜燒堿市場均價為4747元/噸，環(huán)比上漲5.3%。此外，公司精細化工產(chǎn)品金屬鈉、氯酸鈉因市場需求下滑，Q3價格環(huán)比降幅明顯，同比小幅下跌。
純堿Q3景氣仍處高位，環(huán)比略有回落。2022年Q1~Q3，國內(nèi)重質(zhì)純堿、輕質(zhì)純堿平均價格為2880元/噸、2718元/噸，分別同比+41.0%、+44.9%。2022年Q3，國內(nèi)重質(zhì)純堿、輕質(zhì)純堿平均價格分別為2937元/噸、2788元/噸，分別同比+16.7%、+20.8%；環(huán)比-2.4%、-4.0%。受裝置例行檢修影響，公司Q3純堿產(chǎn)銷略有回落。產(chǎn)品價格下滑疊加公司Q3研發(fā)費用階段性計提較多，業(yè)績環(huán)比回落。
出口旺盛疊加光伏拉動，純堿庫存見底，景氣有望繼續(xù)上行。庫存：2022年以來，純堿工廠庫存持續(xù)去化；根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至2022年10月27日，我國純堿企業(yè)庫存僅為30.35萬噸，為年內(nèi)最低值；夏季檢修旺過后，行業(yè)開工率近9成，庫存低位徘徊，判斷當(dāng)前供需依舊偏緊。出口：2022年1-9月，我國純堿出口量達144.9萬噸，同比大幅增長143.2%，海外能源價格高企，歐洲地區(qū)純堿開工受到波及，有堿廠被迫停產(chǎn)，海外純堿在建項目部分延期，預(yù)計純堿出口強勢有望延續(xù)。光伏玻璃：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至10月27日，國內(nèi)光伏玻璃日熔量達7.08萬噸/天，四季度為光伏玻璃投產(chǎn)旺季，產(chǎn)線投放有望拉動純堿需求持續(xù)高增；中長期看，下游裝機拉動下，光伏玻璃需求將持續(xù)旺盛，支撐上游純堿需求景氣。浮法玻璃：10月27日，國內(nèi)浮法玻璃日熔量為16.49萬噸/天，行業(yè)盈利不佳，日熔有所下滑；2022年我國地產(chǎn)需求不及預(yù)期，拖累純堿消費，8、9月份國內(nèi)地產(chǎn)竣工面積同比降幅縮窄，“穩(wěn)增長”預(yù)期下，地產(chǎn)端純堿需求有望進一步企穩(wěn)。
公司是國內(nèi)規(guī)模最大的純堿生產(chǎn)企業(yè)，也是鹽化工行業(yè)龍頭。公司金屬鈉產(chǎn)能全球領(lǐng)先，收購發(fā)投堿業(yè)后公司純堿總產(chǎn)能達390萬噸/年，權(quán)益產(chǎn)能314萬噸/年，發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸/年純堿項目正在建設(shè)中。此外，公司自備電廠和電石，具備鹽湖、煤炭、石灰石等資源優(yōu)勢，競爭力優(yōu)勢顯著。預(yù)計公司2022-2024年歸屬凈利潤分別為23.0、24.4和25.1億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟運行不及預(yù)期；
2、行業(yè)擴產(chǎn)增多景氣下滑
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