>> 浙商證券-10月外儲：繼續(xù)關(guān)注匯率及國際收支平衡-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,孫歐 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
10月我國官方外匯儲備30524.3億美元，環(huán)比增加234.8億美元，穩(wěn)定在3萬億美元上方。10月外儲估值因素影響約有+100億美元規(guī)模不大，疊加貿(mào)易順差的支撐，外儲重回環(huán)比上行。但未來美元、美債收益率仍存在上行可能性，即外儲的估值風(fēng)險仍未消除，我們提示還需繼續(xù)關(guān)注匯率及國際收支平衡問題。
短期看歐洲情況演變?nèi)允敲涝邉莸年P(guān)鍵影響因素，進(jìn)而影響人民幣匯率，預(yù)計歐債壓力仍有加劇風(fēng)險，尤其是進(jìn)入冬季，歐債危機概率正逐步加大，美元走勢可能維持高位震蕩，使得人民幣匯率承壓，一旦歐債危機爆發(fā)，美元或上沖至120，使得人民幣繼續(xù)走貶，預(yù)計時間點在2023年一季度。預(yù)計貨幣政策當(dāng)前仍以穩(wěn)增長保就業(yè)為首要目標(biāo)，未來存在進(jìn)一步降低5年LPR的概率，短端流動性調(diào)控將維持寬松，但政策利率調(diào)降難度大，核心是考慮匯率及國際收支壓力。對于匯率和國際收支，央行當(dāng)前更多將通過其本身相關(guān)工具進(jìn)行引導(dǎo)。
外儲環(huán)比上行，穩(wěn)定在3萬億美元上方
10月我國官方外匯儲備30524.3億美元，環(huán)比增加234.8億美元，穩(wěn)定在3萬億美元上方，我們?nèi)匀惶崾久芮嘘P(guān)注匯率及國際收支平衡問題。10月估值因素影響較小：其一，美元走勢總體震蕩、略有貶值，非美貨幣相對美元升值，10月，美元指數(shù)由9月底的112.2微降0.5%至111.6；英鎊兌美元由9月底的1.12升2.7%至1.15，歐元兌美元由9月底的0.98升0.8%至0.99，我們測算，10月非美貨幣匯率波動對外儲規(guī)模影響約+200億美元。主要經(jīng)濟(jì)體債券收益率有升有降，5年期美債收益率較9月末上行21BP至4.27%，5年期英債收益率較9月末大幅下行73BP至3.54%，5年期德債收益率較9月末上行8BP至2%，我們測算債券收益率波動對外儲約有-100億美元的估值影響。綜合看，估值因素對外儲的影響約+100億美元，影響較小，雖然近期貿(mào)易順差有所收斂，但對國際收支仍為正影響。
10月美元走勢震蕩，人民幣匯率走貶，CFETS指數(shù)回落
10月美元指數(shù)呈現(xiàn)震蕩走勢，月初受歐洲悲觀情緒緩和及美國制造業(yè)PMI回落幅度較大影響，美元指數(shù)降至110附近，但此后公布的非農(nóng)就業(yè)及失業(yè)率數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美元再次強勢上漲，最高升至113附近，此后受10月制造業(yè)PMI初值跌破榮枯線及多位聯(lián)儲官員透露“偏鴿”信息等因素影響，10月下旬美元再次回落至最低110附近，全月微降0.5%。
10月國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)，經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期仍弱，地產(chǎn)銷售未明顯回暖，在此背景下，人民幣匯率由9月末的7.1繼續(xù)貶至7.3，幅度達(dá)2.9%。CFETS人民幣匯率指數(shù)也由9月末的101.03降至99.86，降幅為1.2%。受美元指數(shù)及市場對我國9月、10月基本面走勢預(yù)期影響，人民幣維持高位雙向震蕩。
匯率貶值壓力升溫，央行也有意引導(dǎo)。繼年內(nèi)兩次下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率累計3個百分點，9月末上調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率至20%，9月27日召開全國外匯市場自律機制電視會議后，10月25日，央行將企業(yè)和金融機構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25，也意在穩(wěn)定匯率走勢。
繼續(xù)提示關(guān)注匯率及國際收支的重要性
二十大報告重申建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，我們認(rèn)為其核心要義之一是簡化貨幣政策最終目標(biāo)體系，我國貨幣政策最終目標(biāo)體系將由過往的七目標(biāo)簡化為四目標(biāo)，即：幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定、國際收支平衡。其中，更加重視幣值穩(wěn)定，對內(nèi)體現(xiàn)為物價穩(wěn)定，對外體現(xiàn)為匯率穩(wěn)定，央行較為注重增強人民幣匯率彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。當(dāng)前匯率大幅波動，短期內(nèi)貶值壓力仍未消除，仍需密切關(guān)注。對于國際收支，我們使用外儲作為跟蹤指標(biāo)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)走勢，我們認(rèn)為外儲警戒線或為3萬億美元，預(yù)計美元指數(shù)及相關(guān)經(jīng)濟(jì)體國債收益率存在繼續(xù)上行風(fēng)險，進(jìn)而沖擊外儲估值，當(dāng)前國際收支平衡的重要性仍然較高。
短期歐債壓力有加劇風(fēng)險，美元可能維持高位，預(yù)計人民幣匯率高位震蕩
我們認(rèn)為短期看歐洲情況演變?nèi)允敲涝邉莸年P(guān)鍵影響因素，進(jìn)而影響人民幣匯率，預(yù)計歐債壓力仍有加劇風(fēng)險，尤其是進(jìn)入冬季，歐債危機概率正逐步加大，美元走勢可能維持高位震蕩，使得人民幣匯率承壓，一旦歐債危機爆發(fā)，美元或上沖至120，使得人民幣繼續(xù)走貶，預(yù)計時間點在2023年一季度。
對于貨幣政策，我們認(rèn)為當(dāng)前疫情和地產(chǎn)風(fēng)險事件對經(jīng)濟(jì)基本面的擾動仍具不確定性，貨幣政策當(dāng)前仍以穩(wěn)增長保就業(yè)為首要目標(biāo)，維持穩(wěn)健略寬松的政策基調(diào)，未來存在進(jìn)一步降低5年LPR的概率，短端流動性調(diào)控將維持寬松，但政策利率調(diào)降難度大，核心是考慮匯率及國際收支壓力。
2023年一季度，若歐債危機爆發(fā)，沖擊人民幣匯率及國際收支，而疫后修復(fù)期，經(jīng)濟(jì)基本面的各方面不確定因素仍在，我們預(yù)計貨幣政策首要目標(biāo)可能在穩(wěn)增長保就業(yè)和國際收支間進(jìn)行高頻切換。
中長期來看，我們堅持認(rèn)為人民幣相對美元是漸進(jìn)升值的趨勢。中長期，人民幣兌美元長期走勢與美元周期密切相關(guān)，美元周期決定于生產(chǎn)要素在美國與新興市場的對比，我國勞動力要素相對于美國的科技
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