>> 西南證券-策略周報：美聯(lián)儲鴿派預(yù)期轉(zhuǎn)向失敗-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大小： |
2326KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
常瀟雅 |
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本周海外市場：11月FOMC會議選擇加息75個bp，且表態(tài)上新增加了聯(lián)儲后續(xù)在貨幣政策上會更多考慮經(jīng)濟(jì)情況，這被市場認(rèn)為是鴿派信號，會議決議公布后風(fēng)險資產(chǎn)上沖。然而凌晨兩點半后鮑威爾在記者會上時頻繁放鷹，向市場傳達(dá)了本輪加息將“higher for longer”的信息。
然而會議前海外市場開始交易聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，鮑威爾放鷹明顯超出市場預(yù)期。在流行的Fed Pivot敘事中，常選用的邏輯有：（1）NFIB中小企業(yè)調(diào)查顯示，未來3個月選擇提高售價的企業(yè)比例在最近幾個月開始減少，歷史上這略微對應(yīng)薪資增速（2）高頻房租指標(biāo)已經(jīng)開始見頂，這將引導(dǎo)CPI分項中的房租分項回落（3）全球供應(yīng)鏈緩和跡象明顯，前期推升商品通脹的因素開始消退
聯(lián)儲官員自身也意識到接下來一段時間美國通脹讀數(shù)將明顯下滑。有趣的是，在答記者問環(huán)節(jié)，當(dāng)被提問到怎么看待目前高位的房租增速時，鮑威爾表示根據(jù)當(dāng)前市場第三方的高頻租金數(shù)據(jù)，CPI中的房屋分項將會在未來持續(xù)回落。這也就意味著，實際上鮑威爾等聯(lián)儲官員本身也清楚，根據(jù)領(lǐng)先數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)判，未來美國通脹讀數(shù)大概率是會回落的。但這種情況下鮑威爾依然鷹派十足。
實際利率過低和勞動力市場緊張是主因。之所以繼續(xù)保持鷹派，大概率基于以下原因：1）當(dāng)前利率水平還是太低，很難壓制住需求。2）我們將Help-wantindex來代替2000年之前的職位空缺數(shù)，緊接著計算1977年至今的V/U（職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)）走勢，結(jié)果顯示當(dāng)前是1977年以來勞動力市場最緊張的時刻。
復(fù)盤1980s高通脹時期沃爾克在通脹讀數(shù)出拐點之后的表態(tài)，我們發(fā)現(xiàn)沃爾克當(dāng)時更加關(guān)注的是當(dāng)時根深蒂固的通脹預(yù)期，而非表觀的通脹數(shù)字。在通脹預(yù)期沒有顯著改善前，聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)緊縮，而這也造成了1980年6月通脹出現(xiàn)拐點后，美債利率持續(xù)維持高位，這也拖累了當(dāng)時美股表現(xiàn)
1980s的痛點在于失控的通脹預(yù)期，當(dāng)前的痛點在于緊張的勞動力市場。我們認(rèn)為在勞動力市場持續(xù)緊張的情況下，金融條件的持續(xù)收緊將會拖累美國經(jīng)濟(jì)基本面，并壓制美股。
四季度美股壓力較大。結(jié)合本周最新的貨幣政策信息，我們依然維持四季度策略里對美股的基本判斷，利率higher and longer對應(yīng)金融條件的進(jìn)一步收緊，考慮到美國金融條件指數(shù)對于美國制造業(yè)PMI具有3個月領(lǐng)先性，后續(xù)金融條件的持續(xù)收緊可能導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓，美股盈利面臨下調(diào)風(fēng)險。
風(fēng)險提示：國內(nèi)疫情再度嚴(yán)重；海外政策轉(zhuǎn)向鴿派。
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