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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.7億元，同比下降8.9%，環(huán)比下降7.3%；2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比下降91.4%，環(huán)比下降83.9%；2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.5億元，同比下降2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.9億元，同比下降55.5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　一、多重因素致2022Q3歸母凈利不及預(yù)期
　　公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.7億元，同比下降8.9%，環(huán)比下降7.3%；2022Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比下降91.4%，環(huán)比下降83.9%；主要原因系：
　?。?）鋁價(jià)大幅下跌：受美聯(lián)儲(chǔ)加息及需求不振等因素影響，2022Q3鋁價(jià)出現(xiàn)下跌，長(zhǎng)江有色鋁均價(jià)為1.84萬(wàn)元/噸，同比下降10.4%，環(huán)比下降10.8%。
　?。?）國(guó)內(nèi)基地產(chǎn)能利用率下降：《再生鑄造鋁合金原料》進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行日趨嚴(yán)格，國(guó)內(nèi)企業(yè)再生鋁原料進(jìn)口受阻、短缺加劇，同時(shí)，國(guó)內(nèi)廢鋁尚未到達(dá)大規(guī)模報(bào)廢期，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)新增廢鋁數(shù)量有限。國(guó)內(nèi)原料和成品出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，導(dǎo)致公司國(guó)內(nèi)基地產(chǎn)能利用率下降。
　　（3）匯率波動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失增加：受美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息影響，美元兌人民幣平均匯率由6.73（2022M7）變?yōu)?.96（2022M9），匯率波動(dòng)導(dǎo)致公司匯兌損失增加。
　?。?）國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行，下游客戶提貨速度劇降：受美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)加息帶來(lái)的外溢效應(yīng)，地緣政治沖突帶來(lái)的能源危機(jī)，以及尚未消除的疫情等影響疊加，全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本增加、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難度加大。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2022年9月份全球制造業(yè)PMI為50.3%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降，繼續(xù)刷新2020年7月以來(lái)的新低水平。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致下游客戶提貨速度劇降。
　?。?）原材料成本未如期下降：2022Q3公司營(yíng)業(yè)成本為17.51億元，2022Q2為17.26億元，環(huán)比上升1.4%；根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的變寶網(wǎng)美國(guó)金屬含量93-95%切片鋁料價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，2022Q3廢鋁均價(jià)為1787美元/噸，2022Q2為2191美元/噸，環(huán)比下降18.4%；我們判斷公司營(yíng)業(yè)成本未跟隨廢鋁價(jià)格下降的原因是：公司生產(chǎn)產(chǎn)品時(shí)仍使用上半年的高價(jià)原料，低價(jià)原料或因海運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅下跌、船運(yùn)公司停航等因素而未于2022Q3到港使用。
　　二、2022Q4公司業(yè)績(jī)或?qū)⒒嘏?br>　　我們預(yù)計(jì)三季度影響公司業(yè)績(jī)的部分不利因素或?qū)⒅鸩较魅酰?022Q4公司業(yè)績(jī)或?qū)⒒嘏?br>　?。?）公司Q4馬來(lái)西亞鋁合金錠產(chǎn)能或?qū)⒊浞轴尫牛?022上半年鋁價(jià)低迷，公司選擇對(duì)生產(chǎn)線進(jìn)行維修以保障后期市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖時(shí)公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)充足釋放；2022Q3鋁價(jià)環(huán)比下降10.8%，而公司營(yíng)業(yè)收入僅環(huán)比下降7.3%，我們判斷公司馬來(lái)西亞鋁合金錠產(chǎn)能或已維修完畢并重新釋放，2022下半年公司鋁合金錠產(chǎn)銷量有望提升。
　　（2）我們預(yù)計(jì)公司Q4原材料成本將有所下降：預(yù)計(jì)伴隨低價(jià)原材料逐步到港使用，公司Q4營(yíng)業(yè)成本將充分受益Q3廢鋁低成本優(yōu)勢(shì)。
　?。?）合同負(fù)債增加充分凸顯公司產(chǎn)品客戶認(rèn)可度高、在手訂單充足：2022Q3公司合同負(fù)債1.37億元，2021年報(bào)合同負(fù)債僅為0.65億元，合同負(fù)債增長(zhǎng)充分凸顯公司產(chǎn)品客戶認(rèn)可度高、在手訂單充足；“先預(yù)收定金，后交貨”的業(yè)務(wù)模式也增強(qiáng)了公司應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　三、馬來(lái)西亞項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，一期65萬(wàn)噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)2023下半年投產(chǎn)
　　2021年10月，公司為充分利用自身跨國(guó)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、馬來(lái)西亞的人力及能源成本優(yōu)勢(shì)以及交通運(yùn)輸便捷優(yōu)勢(shì)，決定在馬來(lái)西亞擴(kuò)建年產(chǎn)130萬(wàn)噸鋁合金錠項(xiàng)目。2022Q3，該項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，目前已完成主體廠房的建設(shè)，進(jìn)入設(shè)備入廠安裝階段，前期因疫情影響，部分在國(guó)內(nèi)采購(gòu)的設(shè)備交貨延期，導(dǎo)致項(xiàng)目的整體工期延后，預(yù)計(jì)公司將積極推進(jìn)該項(xiàng)目的實(shí)施。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2022年-2024年歸母凈利分別為4.2、9.4和16.0億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為19.2、8.6和5.0倍，考慮到公司未來(lái)成長(zhǎng)性，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、疫情反復(fù)、船運(yùn)延期導(dǎo)致再生鋁原料進(jìn)口減少風(fēng)險(xiǎn)；公司廢鋁原料或因疫情反復(fù)、船運(yùn)公司停航等因素而延遲到港使用；
　　2、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮；國(guó)際貨幣組織IMF在10月最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中再次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速至2.7%，并指出當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨諸多數(shù)地區(qū)金融貨幣收緊，烏克蘭危機(jī)以及新冠疫情持續(xù)，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退將抑制鋁的消費(fèi)。
　　3、流動(dòng)性收緊鋁價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)；美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息推升美元超2001年高點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，美元或追超2001年高點(diǎn)，鋁價(jià)存在下跌風(fēng)險(xiǎn)。
　　4、新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；馬來(lái)西亞年產(chǎn)130萬(wàn)噸鋁合金錠項(xiàng)目目前已完成主體廠房的建設(shè)，進(jìn)入設(shè)備入廠安裝階段，但由于疫情影響，部分在國(guó)內(nèi)采購(gòu)的設(shè)備存在交貨延期并導(dǎo)致項(xiàng)目的整體工期延后的風(fēng)險(xiǎn)。
　　5、匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司營(yíng)業(yè)收入部分來(lái)源于海外，并以外幣進(jìn)行結(jié)算，匯率的變動(dòng)受到國(guó)內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變