>> 國海證券-唯賽勃(688718)深度報(bào)告：國內(nèi)膜法分離技術(shù)龍頭，鹽湖提鋰業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 3344KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李永磊,楊陽 |
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唯賽勃：國內(nèi)膜法分離技術(shù)龍頭。公司于2001年成立，主要產(chǎn)品包括復(fù)合材料壓力罐、膜元件壓力容器、反滲透膜及膜元件和納濾膜及膜元件，處于膜分離技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要應(yīng)用于物料濃縮分離、傳統(tǒng)水處理領(lǐng)域。2019年以來公司通過啟迪清源開展業(yè)務(wù)合作進(jìn)軍鹽湖提鋰領(lǐng)域。2021年公司實(shí)現(xiàn)營收3.79億元，同比增長20.92%；取得歸母凈利潤0.5億元，同比增長7.96%。
◆鋰資源行業(yè)供需兩旺，鹽湖提鋰技術(shù)或?qū)⑾蚰しǚ蛛x演變，納濾膜及反滲透膜市場需求廣闊。鋰電應(yīng)用帶動(dòng)需求增量，鋰資源供需兩旺趨勢有望延續(xù)。國內(nèi)鹽湖鋰資源占比超80%，是提取金屬鋰的主要來源，適用性廣、成本低的膜法鹽湖提鋰工藝有望普及。目前鹽湖提鋰所用的納濾膜、反滲透膜等膜材主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口膜材多為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品；并且各個(gè)鹽湖資源稟賦有所差異，其中西藏鹽湖鋰離子濃度高、鎂鋰比相對較低資源稟賦優(yōu)越，但環(huán)境條件惡劣開采難度較大。與海外廠商相比，本土企業(yè)靠近下游市場、便于研發(fā)、更具地域優(yōu)勢；未來針對國內(nèi)鹽湖特征做膜材定制開發(fā)的本土企業(yè)有望充分受益。據(jù)高工鋰電預(yù)計(jì)，鹽湖提鋰年產(chǎn)量有望從5.3萬噸增長至25萬噸，納濾膜及反滲透膜市場需求廣闊。
◆污水資源化發(fā)展趨勢下膜產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步增長，本土企業(yè)有望國產(chǎn)替代。水資源需求持續(xù)上升，驅(qū)動(dòng)污水資源化處理發(fā)展，膜材需求有望持續(xù)增加。據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2019至2022年中國膜產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值規(guī)模有望從2773億元增長至3600億元，年均復(fù)合增速為9%。其中在人居水處理、污水處理、市政供水、海水淡化領(lǐng)域，唯賽勃產(chǎn)品所在市場規(guī)模均有望增長，2022至2025年CAGR約11%~15%。
◆核心產(chǎn)品技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，膜法提鋰工藝有望開啟第二成長曲線。公司核心技術(shù)全部自研，公司產(chǎn)品的關(guān)鍵性參數(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，并取得權(quán)威資質(zhì)認(rèn)證。在傳統(tǒng)水處理領(lǐng)域，公司與倍世、蘇伊士、康麗根、克拉克集團(tuán)等龍頭客戶長期合作業(yè)務(wù)遍布全球，逐步侵蝕海外產(chǎn)品市場。據(jù)中國膜工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2019年公司在8寸反滲透膜領(lǐng)域市占率3%，在本土企業(yè)中排名第二；在膜元件壓力容器領(lǐng)域市占率20.61%，國內(nèi)市場排名第二。在膜法提鋰領(lǐng)域，公司針對西藏鹽湖定向開發(fā)低溫預(yù)處理納濾膜和膜系統(tǒng)，膜系統(tǒng)覆蓋鹽湖提鋰流程中膜端整體業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)進(jìn)入中試階段，未來有望實(shí)現(xiàn)工程化生產(chǎn)應(yīng)用；我們預(yù)計(jì)1萬噸鹽湖提鋰項(xiàng)目平均收入有望達(dá)5億元，其中膜端收入有望達(dá)2億元，膜系統(tǒng)應(yīng)用有望成為公司業(yè)績的新成長點(diǎn)；此外唯賽勃拓展開發(fā)礦石提鋰和電池回收提鋰工藝，膜法提鋰技術(shù)或?qū)⒊蔀楣镜诙砷L曲線。
◆盈利預(yù)測與評級：唯賽勃是國內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)開展三大類產(chǎn)品研發(fā)及規(guī)模化生產(chǎn)的企業(yè)，在膜法提鋰領(lǐng)域開發(fā)出低溫預(yù)處理納濾膜和膜系統(tǒng)設(shè)備，未來鹽湖提鋰技術(shù)有望向膜法工藝演變；與此同時(shí)傳統(tǒng)水處理領(lǐng)域?qū)⑾蛭鬯Y源化趨勢發(fā)展，唯賽勃有望充分受益。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.52/1.18/1.60億元，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為83/36/27倍，維持“增持”評級。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，新冠疫情反復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展不及預(yù)期，公司業(yè)績不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，國產(chǎn)替代進(jìn)程的不確定性，技術(shù)進(jìn)步的不確定性影響，膜分離技術(shù)與其他水處理技術(shù)路線的競爭加劇，公司納濾膜和膜系統(tǒng)技術(shù)尚處于中試階段，未來存在一定的不確定性，測算存在主觀性僅供參考
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