>> 東海證券-資產(chǎn)配置與比較月報(bào)-守得云開見月明：底部向上，關(guān)注經(jīng)濟(jì)未來的核心競爭力-221107
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 2263KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華,謝建斌 |
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“緊縮”與“衰退”的來回切換。美聯(lián)儲加息預(yù)期仍然牽動全球風(fēng)險資產(chǎn)。10月中上旬，由于就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁以及核心通脹的頑固，緊縮預(yù)期仍強(qiáng)，美債收益率盤中一度突破4.3%，成長股估值仍備受壓力。進(jìn)入下旬，部分美聯(lián)儲官員釋放一定的鴿派信號，風(fēng)險情緒逐步得到緩解，歐美10月制造業(yè)PMI初值也顯示出經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩的信號，風(fēng)險資產(chǎn)在下半月有所反彈。
商品整體趨弱，原油價格有支撐，中下游仍處去庫存階段。摩根大通全球制造業(yè)PMI顯示連續(xù)第二個月活動萎縮，商品需求支撐力度較弱。根據(jù)IHSMakit的原料價格指數(shù)MPI，在11月2日當(dāng)周環(huán)比下降1.5%，過去9周內(nèi)有7周錄得下降，較3月份的高點(diǎn)低31.8%；但即便如此，仍比疫情前的2020年1月份高出40%。歐洲天氣溫和及LNG前期補(bǔ)庫存使得天然氣價格大幅下降。由于原油對應(yīng)的上游資本開支長期不足，美國的勞動力短缺，以及傳統(tǒng)油田的自然衰減等因素，中期油價或仍將處于高位。制造業(yè)產(chǎn)出的下降，中下游或仍處于去庫存階段。
外需雖回落，但國內(nèi)政策空間打開。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)難言強(qiáng)勁，而歐元區(qū)衰退可能更先到來。由于歐美通脹仍處高位，失業(yè)率仍處低位，目前博弈緊縮拐點(diǎn)仍有一定風(fēng)險。展望未來，外需的回落可能影響出口增速回落，但外部政策形成的掣肘壓力會逐步減小，國內(nèi)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策將會有更大的施展空間。
短期緩解內(nèi)需壓力仍需政策加碼。內(nèi)需來看，投資方面制造業(yè)以及基建仍然是主要支撐項(xiàng)，房地產(chǎn)投資拖累的局面暫時還沒有得到根本性改善；消費(fèi)方面受疫情擾動的影響仍然較大，居民防御性儲蓄的現(xiàn)象仍存，消費(fèi)場景也存在缺失的問題。10月國內(nèi)PMI再回榮枯線以下，預(yù)示經(jīng)濟(jì)仍有下行的壓力，期待新一輪的政策加碼，關(guān)注年底政治局會議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會議的定調(diào)。
守得云開見月明，靜待花開終有時。從短期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動能雖然不強(qiáng)，復(fù)蘇過程中仍有波動，但前期市場情緒低至冰點(diǎn)，可能存在對基本面的過度反映，超跌板塊存在股價向合理水平回歸的動能。從中長期來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期向上的確定性較強(qiáng)，二十大報(bào)告為下一階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展指明了方向，長期發(fā)展看“中國式現(xiàn)代化”。2021年中國的GDP規(guī)模已達(dá)到世界的18.5%，比2012年提高了7.2個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，長期來看未來經(jīng)濟(jì)的核心競爭力主要體現(xiàn)在強(qiáng)大的內(nèi)需市場，如消費(fèi)、醫(yī)藥；能源優(yōu)勢下自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定，如煤化工、新能源電力、新能源汽車；科技創(chuàng)新能力的提升突破核心技術(shù)瓶頸，如半導(dǎo)體、信創(chuàng)；國際形勢日益復(fù)雜下國防軍工的重要性提升。
各行業(yè)觀點(diǎn)。電新：行業(yè)高景氣持續(xù)，期待年末行情回暖。國內(nèi)光伏年末集中式、硅料放量開始落地，產(chǎn)業(yè)鏈變化拐點(diǎn)仍待跟蹤。新能源需求旺季，鋰電產(chǎn)業(yè)持續(xù)高景氣度；陸風(fēng)招標(biāo)維持景氣，海風(fēng)規(guī)劃相繼落地，大力推進(jìn)風(fēng)電高質(zhì)量發(fā)展。吉林、武漢推動氫能發(fā)展，核心部件產(chǎn)能擴(kuò)建，燃料電池車迎來降本空間。消費(fèi)：9月社零不及預(yù)期，雙節(jié)表現(xiàn)相對平淡，疫情仍為核心變量。白酒方面，板塊處于底部區(qū)間，優(yōu)選確定性龍頭企業(yè)。非白酒食飲重點(diǎn)關(guān)注零食、預(yù)制菜、乳制品行業(yè)。運(yùn)動服飾短期平淡，長期趨勢仍存，持續(xù)關(guān)注羽絨服龍頭。美容護(hù)理9月受超頭歸回疊加雙九促銷業(yè)績回暖，醫(yī)美十一表現(xiàn)整體平穩(wěn)，長期看好龍頭企業(yè)發(fā)展。資源品及周期：新邊際矛盾出現(xiàn)，短期震蕩加劇，長期中樞下移。氟化工行業(yè)公司三季報(bào)亮眼；化工新材料發(fā)展趨勢向好，關(guān)注高成長預(yù)期、滲透率提升空間大的賽道。大健康：市場情緒逐步回暖，政策面對創(chuàng)新藥械鼓勵支持立場明確，持續(xù)看好醫(yī)藥生物板塊系統(tǒng)性的上升機(jī)會。TMT：電子板塊底部初現(xiàn)，國產(chǎn)替代有望進(jìn)一步打開半導(dǎo)體設(shè)備及材料企業(yè)的成長空間，關(guān)注半導(dǎo)體材料結(jié)構(gòu)性機(jī)會。高端制造：國慶促銷期大家電仍有承壓，廚房小家電好于預(yù)期，關(guān)注新品類、新業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)龍頭。機(jī)械方面，受益于補(bǔ)短板政策指引，核心技術(shù)攻堅(jiān)，國產(chǎn)替代有望提速，關(guān)注國產(chǎn)替代與先進(jìn)制造兩大方向。汽車方面，短期銷量有所擾動，年末或迎來沖量，關(guān)注電動智能化主線。金融：三季度上市銀行營業(yè)收入增速進(jìn)一步小幅放緩，當(dāng)前市場表現(xiàn)與基本面的明顯偏離帶來布局良機(jī)，建議重點(diǎn)邏輯順暢的江浙地區(qū)城農(nóng)商行與估值大幅回落、基本面優(yōu)異的標(biāo)桿銀行。
重點(diǎn)推薦標(biāo)的：電新：天合光能、容百科技。消費(fèi)：鹽津鋪?zhàn)?、貴州茅臺。周期：石油石化：中海油服，海油工程，衛(wèi)星化學(xué)、榮盛石化。大健康：麗珠集團(tuán)。TMT:鼎龍股份。高端制造：光峰科技、綠的諧波、國茂股份。金融：江蘇銀行、寧波銀行。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險上升；國內(nèi)疫情波動風(fēng)險；國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；海外風(fēng)險事件；中美關(guān)系的不確定性。
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