>> 海通證券-策略專題報告：全面注冊制的影響和建議-221108
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
大小： |
1245KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
荀玉根,鄭子勛 |
| 下載權限： |
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核心結論：①借鑒美國發(fā)展經(jīng)驗，金融結構需與產(chǎn)業(yè)結構相匹配，全面注冊制是我國發(fā)展直接融資、推進中國式現(xiàn)代化的重要舉措。②當前A股已逐步具備全面注冊制條件，推行后有望帶來兩大變化：行業(yè)結構新興化、估值和交易結構龍頭化。③推行全面注冊制需有相應制度配合，如加強退市制度實現(xiàn)上市公司數(shù)量動態(tài)均衡、引導中長線資金入市促進資本市場良性發(fā)展。
當下A股已逐步具備全面注冊制條件。2019年以來，A股的注冊制改革不斷推進。從首批科創(chuàng)板公司上市交易到推進創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，再到北交所開市并實行注冊制。經(jīng)過三年的試點探索，注冊制改革從增量市場向存量市場不斷深入，以信息披露為核心的注冊制架構初步經(jīng)受住了市場考驗。過去我國間接融資占主導，為大力推動科技創(chuàng)新的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構升級，我國融資結構亟待進一步改變，直接融資仍有較大提升空間，而這對資本市場服務實體經(jīng)濟能力提出了更高的要求。
借鑒成熟市場，股市制度積極改革以順應發(fā)展需求。以美股市場為例，歷史上紐交所和納斯達克曾多次實行制度變革，以充分發(fā)揮資本市場優(yōu)化資源配置的功能。1980-2000年美國經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)結構轉(zhuǎn)型升級。為拓寬新興產(chǎn)業(yè)公司的融資渠道，納斯達克通過分層初步實現(xiàn)了多層次市場的建設，并增設差異化的上市標準滿足不同企業(yè)的需要。期間納斯達克IPO項目中信息技術企業(yè)的數(shù)量占比為28%、紐交所為6%。2001年起，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及多起上市公司財務事件曝光后，美股監(jiān)管升級并強化信息披露，納斯達克和紐交所分別對原有上市標準進行了修訂，監(jiān)管層也積極優(yōu)化退市流程，加快績差股出清。制度調(diào)整后，美股年退市數(shù)量明顯提高。當前，美股市場已基本實現(xiàn)上市和退市數(shù)量的動態(tài)均衡。
全面注冊制影響幾何？我國全面深化注冊制改革，亦是為了順應發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略需求。一方面，全面注冊制有望改善A股行業(yè)結構，19年以來在注冊制改革試點的推動下A股IPO項目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，全面注冊制下，隨著越來越多新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市，市場中新經(jīng)濟的比重進一步攀升，進而對我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級趨勢形成助力。另一方面，全面注冊制推行后A股估值和交易結構或?qū)⑦M一步分化。過去小市值公司也具備可觀的“殼價值”，注冊制使得“殼價值”被極大壓縮，從而使得上市公司股價表現(xiàn)與基本面的聯(lián)系進一步加強。借鑒美股與港股市場交易向龍頭公司集中的趨勢，隨著注冊制改革的全面深化，A股市場整體的交易結構或?qū)⒊掷m(xù)偏向龍頭公司，小盤股的估值溢價有望進一步壓縮。
未來全面注冊制配套制度建設還需進一步落實。為了營造與全面注冊制相適配的市場環(huán)境，相關制度建設也需同步跟進。一方面，注冊制將推動A股上市公司數(shù)量的不斷增加，為優(yōu)化資源配置，需加強退市制度建設。自2020年退市制度改革以來已取得實質(zhì)性進展，近兩年退市數(shù)量接連創(chuàng)下歷史新高。對比成熟市場，補充更加靈活的定性退市指標、對不同板塊實行差異化退市標準，有望進一步促進A股“新陳代謝”，提高上市公司整體質(zhì)量。另一方面，仍需積極引入長線資金、提升機構投資者占比，維護資本市場平穩(wěn)有序發(fā)展。
風險提示：改革推進不及預期。
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